公司简评报告：Q3短期放缓，看好全年业绩表现

公司研究 2023年10月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/10/25 收盘价 42.51 总股本(万股) 43,065 流通A股/B股(万股) 43,065/0 资产负债率(%) 17.61% 市净率(倍) 5.98 净资产收益率(加权) 11.01 12个月内最高/最低价 62.62/41.40 相关研究 《开立医疗（300633）：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线——公司简评》2023.08.23 《公司简评：开立医疗（300633.SZ超声业务稳健增长，内镜产品加速放量》2023.04.13 开立医疗（300633）：Q3短期放缓，看好全年业绩表现 ——公司简评报告 投资要点 Q3业绩短期放缓。2023前三季度，公司实现营业收入14.68亿元（+17.31%）、归母净利润 3.21亿元（+30.65%）、扣非归母净利润3.21亿元（+43.11%）。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元（+2.10%）、归母净利润0.48亿元（-32.60%）。公司前三季度业绩整体符合预期，Q3单季业绩放缓，预计主要受到以下原因影响：1）去年同期高基数，且三季度通常为行业淡季；2）近期行业政策影响产品进院招采等。 超声业务稳健增长，内镜业务快速放量。1）预计公司前三季度超声业务营收同比增速为 10%-15%；我们认为目前国内超声赛道发展成熟，公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力，预计公司全年超声营收有望保持稳健增长；2）预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%；报告期内，公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批，该新品是软硬件平台迭代更新，图像表现力全面跃升。此外公司加速发展微创外科业务，微创外科团队不断壮大。我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复，伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量，预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。 毛利率提升，期间费用率基本稳定。前三季度，公司销售毛利率为68.72%，同比提升4.00pct；销售净利率为21.84%，同比提升2.23pct。毛利率提升预计主要是产品结构持续优化，高端产品带动公司整体毛利率上升。期间费用率方面，前三季度销售费用率为 24.03%，同比提升1.22pct；管理费用率为5.78%，同比提升0.17pct；研发费用率为17.96%同比下降1.44pct；财务费用率为-2.24%，同比下降0.12pct。销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别为36.14/27.78/21.73倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1163.08 1444.60 1762.65 2178.90 2754.09 3431.25 增长率（%） -7.24% 24.20% 22.02% 23.62% 26.40% 24.59% 归母净利润（百万元） -46.26 247.24 369.81 506.59 658.63 842.28 增长率（%） -145.56% 634.43% 49.57% 36.99% 30.01% 27.88% EPS（元/股） -0.11 0.57 0.86 1.18 1.53 1.96 市盈率（P/E） — 51.50 63.76 36.14 27.78 21.73 市净率（P/B） 7.76 5.45 8.56 5.64 4.82 4.07 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月25日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 1,763 2,179 2,754 3,431 货币资金 1,337 1,704 2,178 2,768 %同比增速 22% 24% 26% 25% 交易性金融资产 419 469 569 719 营业成本 584 719 901 1,116 应收账款及应收票据 200 244 285 336 毛利 1,179 1,460 1,853 2,315 存货 514 559 651 744 ％营业收入 67% 67% 67% 67% 预付账款 12 17 18 22 税金及附加 15 20 25 30 其他流动资产 31 52 56 66 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,514 3,046 3,758 4,656 销售费用 423 516 639 782 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 23% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 98 118 146 178 固定资产合计 376 394 421 452 ％营业收入 6% 5% 5% 5% 无形资产 169 172 174 175 研发费用 329 414 529 662 商誉 160 160 160 160 ％营业收入 19% 19% 19% 19% 递延所得税资产 30 35 35 35 财务费用 -30 -15 -20 -26 其他非流动资产 294 270 240 210 ％营业收入 -2% -1% -1% -1% 资产总计 3,544 4,078 4,789 5,690 资产减值损失 -40 0 0 0 短期借款 181 201 231 281 信用减值损失 -20 0 0 0 应付票据及应付账款 231 294 371 443 其他收益 95 109 138 172 预收账款 0 0 0 0 投资收益 9 7 8 10 应付职工薪酬 131 158 194 234 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 27 44 61 79 公允价值变动收益 -4 0 0 0 其他流动负债 179 84 83 98 资产处置收益 -1 0 0 0 流动负债合计 749 781 939 1,136 营业利润 382 523 680 870 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 22% 24% 25% 25% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 利润总额 382 523 680 870 其他非流动负债 54 54 54 54 ％营业收入 22% 24% 25% 25% 负债合计 804 835 993 1,190 所得税费用 12 16 21 27 归属于母公司的所有者权益 2,740 3,243 3,796 4,500 净利润 370 507 659 843 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 21% 23% 24% 25% 股东权益 2,740 3,243 3,796 4,500 归属于母公司的净利润 370 507 659 843 负债及股东权益 3,544 4,078 4,789 5,690 %同比增速 50% 37% 30% 28% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.86 1.18 1.53 1.96 经营活动现金流净额 473 481 737 935 基本指标 投资 -48 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -190 -70 -90 -110 EPS 0.86 1.18 1.53 1.96 其他 -244 -3 8 10 BVPS 6.40 7.53 8.81 10.45 投资活动现金流净额 -434 -123 -182 -250 PE 63.76 36.14 27.78 21.73 债权融资 106 17 30 50 PEG 1.29 0.98 0.92 0.78 股权融资 0 69 0 0 PB 8.56 5.64 4.82 4.07 支付股利及利息 -58 -82 -112 -145 EV/EBITDA 55.10 28.72 21.82 16.67 其他 -44 7 0 0 ROE 13% 16% 17% 19% 筹资活动现金流净额 4 11 -82 -95 ROIC 11% 14% 16% 17% 现金净流量 54 367 473 590 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月25日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环