集采压力下业绩短期承压，创新转型与BD成果亮眼

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：石药集团2025年中期业绩受集采影响，收入总额132.73亿元，同比下降18.5%，成药业务收入102.48亿元，同比减少24.4%，归母净利润25.48亿元，同比下降15.6%。下半年预计随创新药放量实现环比改善。
• 国际化与BD成果：公司推进“创新+国际化”战略，2025H1研发费用26.83亿元，同比增长5.5%。年初以来完成4项BD，累计合同金额97.1亿美元，包括与AZ的战略合作及Madrigal的授权合作。
• 研发管线储备：公司拥有200余项在研创新管线，160余个临床试验进行中，近60项为III期试验。核心管线进展包括SYS6010（EGFR ADC）、KN026（HER2双表位双抗）、JSKN003（HER2双表位ADC）等。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为281.0/288.7/301.3亿元，归母净利润45.1/49.0/53.0亿元。

研究结论

基于创新管线潜力与成本管控，首次覆盖给予“买入”评级。短期虽受集采影响，但多恩达®、津立泰®等新品种放量，带动结构优化，原料药业务稳健增长。

风险提示

临床开发进度或结果不及预期、商业化表现不及预期、政策变化超预期。