业绩短期承压，创新转型成果已现

评级及分析师信息 2025年公司业绩短期承压，收入端实现平稳增长，但利润端有所下滑。全年实现营业收入59.1亿元，yoy+3.7%；实现归母净利润10.6亿元，yoy-7.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，yoy-7.5%。利润下滑我们分析主要系公司持续加大研发投入及市场推广力度，研发费用和销售费用分别同比增长15.1%和6.5%，增速超过收入增速。经营性现金流表现稳健，全年净额达10.8亿元，yoy+17.7%，显示出良好的回款能力。 分季度看，公司业绩呈现前高后低的态势。26Q1-Q4单季度收入分别为15.1亿、15.0亿、14.6亿、14.4亿元；归母净利润分别为3.0亿、4.0亿、4.1亿和-0.5亿元。26Q4出现亏损，我们认为低于市场预期，推测主要原因为年底销售费用、研发费用等集中确认所致。 2026Q1业绩符合市场预期，展现稳健开局。公司实现营收16.1亿元（yoy+6.6%），归母净利润3.2亿元（yoy+5.6%），扣非归母净利润3.2亿元（yoy+6.2%）。 核心业务分化，神经类产品线成为增长新引擎 麻醉类业务：作为公司基本盘，全年实现收入31.2亿元，同比微增1.8%。增速放缓。精神类业务：实现收入11.9亿元，同比小幅下滑1.1%。该板块短期增长乏力，但公司通过外延合作积极破局。报告期内，公司与绿叶制药达成战略合作，获得瑞可妥®、瑞百莱®、美比瑞®三款抗精神病药长效针剂的独家商业化权利。神经类业务：成为全年最大亮点，实现收入3.7亿元，同比高速增长67.5%。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 1.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)三季报点评：业绩稳健增长，麻醉镇痛领域管线持续丰富2025.10.28 2.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)半年报点评：业绩符合预期，坚持“持续聚焦，创新驱动”发展战略 研发投入持续加码，创新管线步入收获期 2025年公司研发投入6.8亿元，yoy+15.1%，研发费用率提升至11.6%。高强度的投入正逐步转化为丰硕的管线成果，公司创新价值亟待重估。 •核心产品NH600001乳状注射液：作为1类创新药，已于报告期内提交NDA，我们预计2026年有望获批上市。该产品是依托咪酯的改构药物，有望解决现有产品痛点，拓展应用场景，是公司近期最重要的业绩催化剂。 •后续梯队丰富：公司拥有超过20项在研创新药，覆盖精神 分裂症、抑郁症、阿尔茨海默症、帕金森病等CNS核心领域。其中，从丹麦灵北引进的NHL35700（精神分裂症）已完成II期临床 ，将于2026年进 入III期；与 哈佛 医学院 合作的Protollin鼻喷剂（阿尔茨海默症）已在美国完成I期临床，将于2026年进入II期。 投资建议 我们调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为65.5、72.3亿元（前值为69.1、77.0亿元），对应增速分别为10.7%、10.4%；归母净利润为13.3、15.1亿元（前值为14.8、16.9亿元），对应增速分别为25.5%、13.7%，EPS为1.31、1.49元（前值为1.46、1.66元）；新增2028年预计收入为79.4亿元，归母净利润为16.6亿元，EPS为1.64元，对应2026年4月23日21.37元/股收盘价，PE分别为16/14/13X；维持“增持”评级。 风险提示 医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。