公司简评报告：Q3业绩短期放缓，加速CDMO业务拓展

公司研究 2023年10月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 数据日期 2023/10/31 收盘价 29.73 总股本(万股) 89,949 流通A股/B股(万股) 89,811/0 资产负债率(%) 24.99% 市净率(倍) 3.16 净资产收益率(加权) 12.37 12个月内最高/最低价 48.16/24.28 % % % 22-1023-0123-0423-07 43% 31 19 7 -5% -17% -29% -41% 九洲药业沪深300 九洲药业（603456）：Q3业绩短期放缓，加速CDMO业务拓展 ——公司简评报告 投资要点 Q3单季业绩小幅波动，利润端增长明显。2023年前三季度，公司实现营业收入45.77亿元同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非后归母净利润9.52亿元， 同比增长24.75%；经营性现金流净额11.45亿元，同比下降7.37%。其中Q3单季实现营业收入13.22亿元，同比下降6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长，深度拓展客户管线及产品管线；受医药行业政策和海外业务竞争的影响，Q3单季业绩短期下滑。 CDMO业务全球化布局，原料药产品结构丰富。CDMO业务：公司CDMO业务板块保持稳健增长，占比进一步提升。公司持续强化海外销售队伍建设，加强技术BD力量。报告期内， 公司投资设立新加坡全资子公司，促进与国际市场的交流与合作，进一步推进CDMO业务全球化布局。原料药业务：原料药行业受外围影响较大，公司特色原料药板块受个别品种影响，营收下滑，但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内，公司磷酸西格列汀的获上市申 请批准，磷酸西格列汀属于降血糖类药物，主要用于2型糖尿病的治疗。 盈利能力稳步提升，控费能力持续向好。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.31%，同比提升4.59pct；销售净利率为21.07%，同比提升4.12pct；其中Q3单季公司销售毛利率 为41.54%，同比提升7.67pct；销售净利率为25.95%，同比提升6.68pct；公司毛利率、净 利率保持稳步提升。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发 相关研究 《九洲药业(603456):CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓——公司简评报告》2023.08.16 费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%，同比分别0.25pct、-0.63pct、0.89pct、 0.04pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润分别为12.12/15.29/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别为22.1 /17.5/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；原料药价格下降风险；市场竞争风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,647.28 4,063.18 5,445.11 6,682.26 8,335.60 10,178.04 增长率（%） 31.26% 53.48% 34.01% 22.72% 24.74% 22.10% 归母净利润（百万元） 380.58 633.90 920.92 1,212.28 1,529.46 1,889.61 增长率（%） 60.05% 66.56% 45.28% 31.64% 26.16% 23.55% EPS（元/股） 0.47 0.77 1.11 1.35 1.70 2.10 市盈率（P/E） 76.17 73.06 38.23 22.06 17.48 14.15 市净率（P/B） 9.35 10.23 6.68 3.08 2.62 2.21 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 5,445 6,682 8,336 10,178 货币资金 1,095 4,091 5,234 6,813 %同比增速 34% 23% 25% 22% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 3,558 4,314 5,379 6,578 应收账款及应收票据 671 841 1,007 1,176 毛利 1,887 2,369 2,957 3,600 存货 2,021 2,398 2,973 3,604 ％营业收入 35% 35% 35% 35% 预付账款 48 63 83 110 税金及附加 36 43 54 66 其他流动资产 158 175 201 224 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 3,993 7,567 9,499 11,927 销售费用 58 74 90 107 长期股权投资 63 68 73 78 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 429 515 634 753 固定资产合计 2,291 2,576 2,777 2,927 ％营业收入 8% 8% 8% 7% 无形资产 454 498 545 593 研发费用 287 334 408 478 商誉 111 111 111 111 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 24 31 31 31 财务费用 -86 6 1 4 其他非流动资产 977 912 907 979 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 7,913 11,763 13,944 16,646 资产减值损失 -59 0 0 0 短期借款 50 162 298 456 信用减值损失 5 5 6 6 应付票据及应付账款 1,245 1,482 1,814 2,195 其他收益 36 41 49 58 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 1 1 1 应付职工薪酬 177 211 251 298 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 106 128 156 186 公允价值变动收益 -35 0 0 0 其他流动负债 637 607 705 885 资产处置收益 -5 -5 -5 -5 流动负债合计 2,214 2,589 3,224 4,020 营业利润 1,108 1,441 1,821 2,251 长期借款 84 105 118 130 ％营业收入 20% 22% 22% 22% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -4 -5 -5 -4 递延所得税负债 106 133 133 133 利润总额 1,104 1,436 1,816 2,247 其他非流动负债 138 176 180 184 ％营业收入 20% 21% 22% 22% 负债合计 2,542 3,003 3,654 4,466 所得税费用 183 224 286 357 归属于母公司的所有者权益 5,297 8,686 10,215 12,105 净利润 921 1,212 1,530 1,890 少数股东权益 75 75 75 75 ％营业收入 17% 18% 18% 19% 股东权益 5,371 8,760 10,290 12,180 归属于母公司的净利润 921 1,212 1,529 1,890 负债及股东权益 7,913 11,763 13,944 16,646 %同比增速 45% 32% 26% 24% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 1 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 1.11 1.35 1.70 2.10 经营活动现金流净额 1,226 1,438 1,693 2,166 基本指标 投资 -27 -5 -5 -5 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -705 -650 -676 -729 EPS 1.11 1.35 1.70 2.10 其他 -6 -20 -3 -3 BVPS 6.35 9.66 11.36 13.46 投资活动现金流净额 -738 -675 -684 -737 PE 38.23 22.06 17.48 14.15 债权融资 -362 53 150 173 PEG 0.84 0.70 0.67 0.60 股权融资 42 2,501 0 0 PB 6.68 3.08 2.62 2.21 支付股利及利息 -235 -368 -16 -23 EV/EBITDA 24.57 12.54 9.82 7.63 其他 -54 24 0 0 ROE 17% 14% 15% 16% 筹资活动现金流净额 -609 2,210 135 150 ROIC 15% 13% 14% 15% 现金净流量 -64 2,995 1,144 1,578 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月31日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判