百济神州（6160.HK）：泽布替尼稳步增长，血液领域管线持续推进

百济神州2026Q1实现营收15.13亿美元，同比增长35%，其中产品收入为14.87亿美元，同比增长34%。GAAP净利润由2025Q1的100万美元增至2.3亿美元，经调整归母净利润达3.75亿美元。公司上调2026年营收指引至63-65亿美元，GAAP净利润指引至7.5-8.5亿美元，毛利率指引维持80%。

泽布替尼销售表现及份额提升空间：2026Q1泽布替尼全球销售收入为10.95亿美元，同比增长38%，其中美国地区营收7.61亿美元（同比增长35%），欧洲地区营收1.82亿美元（同比增长57%）。管理层强调泽布替尼在ALPINE试验中相对于伊布替尼的持续无进展生存期（PFS）优势，并与其他竞品阿卡替尼及吡托布鲁替尼进行比较，指出泽布替尼在惰性CLL中3年以上的持续获益优势，6年无进展生存（PFS）率达74%（调整新冠影响后77%），总生存（OS）率84%（调整后87%），具备份额提升空间。

关键催化剂：2026H1，泽布替尼用于1L MCL的三期进行期中分析；CDK4用于1L HR+ HER- BC已启动III期临床首个site；BGB-B2033（GPC3/41BB）已启动潜在注册性HCC研究，累计入组患者超200例，包括45例一线患者。2026Q2，索托克拉用于R/R MCL在美国获批；2026年6月 PD-1/VEGF/CTLA-4三抗将进入临床阶段；公司将于2026ASCO更新CDK4、B7H4 ADC、BGB-B2033（GPC3/41BB）双抗等管线的最新数据。

投资建议及盈利预测：预计公司2026E-2028E营业收入分别为64.88/72.55/83.25亿美元，归母净利润分别为6.62/10.10/13.35亿美元。现价对应26E PE为54.26倍。

风险提示：核心研发人员流失；临床进展不及预期；泽布替尼降价超预期风险等。