同店趋势向好，海外旺季表现可期

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价45.25港元（按1港元=0.92元人民币折算）。
• 财务预测：预计2025-2027年经调整净利润分别为29.14/34.89/41.40亿元，EPS分别为2.54/3.04/3.61港元。
• 估值方法：参考可比公司（Dollar Tree、Dollar General、Seria）2025年平均PE为19.60倍，给予2025年18x PE。

国内业务

• 同店趋势：预计FY2025Q2国内业务同店转正，趋势向好。
• 店态升级：推出“超级门店矩阵2.0”，构建六级店态体系，MINISO SPACE定位于高端购物中心，MINISO LAND覆盖上海、北京等核心城市。
• 产品策略：通过独家签约艺术家IP（如右右酱）及迪士尼等大版权IP，持续推出新产品系列。
• 仓店业务：受益平台流量倾斜与补贴，有望获得较好增速。

海外业务

• 同店回暖：预计FY2025Q2海外市场直营驱动拓店加密，美国同店向好。
• 旺季表现：静待2025H2海外旺季贡献，美国存量门店及新店态租售比优化，OPM降幅收窄，经营杠杆有望释放。

风险提示

• 海运运费及关税政策波动。
• 同店拓店不及预期风险。

财务摘要（百万人民币）

• 营业收入：2023A 11,473.21 -> 2024A 16,994.02 -> 2025E 20,906.60 -> 2026E 25,038.08 -> 2027E 29,653.22。
• 净利润：2023A 1,844.71 -> 2024A 2,720.61 -> 2025E 2,913.94 -> 2026E 3,489.26 -> 2027E 4,139.85。
• PE估值：2024A 21.80 -> 2025E 13.56 -> 2026E 11.32 -> 2027E 9.54。