浙商证券（601878）2025年中报点评
核心观点：
浙商证券2025年中报显示业绩显著提升，ROE同比环比上行，主要得益于重资本业务净收入增长、自营业务改善及两融业务规模扩大。公司积极推进与国都证券的并购整合，看好其供给侧改革带来的机遇。
关键数据：
- 营业收入：剔除其他业务收入后，报告期39亿元，同比+52.2%，单季度22亿元，环比+5.8亿元。
- 归母净利润：11.5亿元，同比+46.5%，单季度5.9亿元，环比+0.4亿元，同比+2.6亿元。
- ROE：报告期3.2%，同比+0.3pct，单季度1.7%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。杜邦拆分显示：财务杠杆倍数（剔除客户资金）4.43倍，同比+0.26倍；资产周转率2.4%，同比+0.2pct；净利润率29.4%，同比-1.2pct。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产1594亿元，同比+449.3亿元，净资产359亿元，同比+85.5亿元。计息负债725亿元，环比+96.1亿元，负债成本率0.5%，环比+0pct，同比-0.2pct。
- 重资本业务：净收入19.6亿元（单季度12.5亿元），净收益率1.9%（单季度1.2%），同比+0.7pct。
- 自营业务：收入14.2亿元（单季度9.6亿元），收益率1.9%（单季度1.2%），同比+1.6pct。对比市场：主动型股票型基金平均收益率+1.41%（环比-1.87pct，同比+4.02pct），纯债基金收益率+0.93%（环比+1.12pct，同比-0.1pct）。
- 信用业务：利息收入13.1亿元（单季度6.9亿元），两融规模291亿元（环比+42.7亿元），市占率1.57%（同比+0.33pct）。
- 质押业务：买入返售金融资产余额52亿元（环比-7.2亿元）。
- 经纪业务：收入13.1亿元（单季度6.2亿元），环比-10.1%，同比+27.1%。市场日均成交额12640亿元，环比-17.2%。
- 投行业务：收入2.9亿元（单季度1.6亿元），环比+0.4亿元，同比+0.3亿元。市场景气度：IPO主承销金额201.8亿元（环比+34.9%），再融资主承销金额5964亿元（环比+310.1%），公司债主承销金额14585.5亿元（环比+34.8%）。
- 资管业务：收入1.6亿元（单季度0.9亿元），环比+0.2亿元，同比-0.1亿元。
研究结论：
预计2025/2026/2027年EPS分别为0.51/0.57/0.64元，BPS分别为8.17/8.55/8.97元，归母净利润分别为23.5/26.3/29.4亿元。当前股价对应PB1.48倍，目标价13.88元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。
