Q1收入利润重回增长,符合此前业绩预告。2023Q1公司实现营业收入74.95亿元,同比+18.8%,归母净利润3.86亿元,同比+21.53%,扣非归母净利润3.24亿元,同比+9.33%,基本符合此前业绩预告(归母净利润同比增长15%-25%,扣非归母净利润同比正增长5%-15%),EPS为0.15元/股,受益品类和渠道拓展优化,收入利润增速回正且保持较高增长,市占率进一步提升。 毛利率环比明显提升,费用率同比略增。2023Q1实现综合毛利率28.66%,同比+0.38pct,环比+3.11pct,受益C端零售占比提升、部分产品价格同比增长以及Q1沥青价格环比回落,毛利率止跌企稳且环比明显提升; 期间费用率19.33%,同比+0.26pct,环比-1.18pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.02%/7.42%/0.44%/1.45%, 同比+0.09/+0.39/-0.09/-0.12pct,环比-0.93/+1.41/-0.84/-1.18pct。实现净利率5.0%,同比+0.11pct,环比-1.12pct,净利率环比下降主因去年Q4信用减值损失冲回贡献3.15亿元而本期计提2亿元影响。 现金流同步改善,经营管控持续加强。2023Q1公司实现经营性现金流净额-38.06亿元,较上年同期少流出9.78亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.44%及支付其他与经营活动相关现金减少19.53%所致,收现比1.097,上年同期为1.091,付现比1.439,上年同期为1.447,存货周转率和应收账款周转率分别为1.16和0.66,上年同期分别为1.03和0.69,经营管控持续加强,周转率有所提升。 风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期投资建议:经营韧性持续凸显,市占率有望加速提升,维持“买入” 防水新规已于2023年4月开始执行,有望推动行业扩容和格局优化,利好行业龙头市占率持续提升,同时公司积极调整收入结构,加大非房、零售以及非防水业务拓展,不断提升经营韧性和打开增长空间,看好公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势,成长性有望持续凸显,同时随着原材料价格的逐步回落,盈利能力也有望进一步修复,维持盈利预测不变 ,预计23-25年EPS为1.42/2.07/2.63元/股 , 对应PE为20.3/13.8/10.9x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q1收入利润重回增长,符合此前业绩预告。2023Q1公司实现营业收入74.95亿元,同比+18.8%,归母净利润3.86亿元,同比+21.53%,扣非归母净利润3.24亿元,同比+9.33%,基本符合此前业绩预告(归母净利润同比增长15%-25%,扣非归母净利润同比正增长5%-15%),EPS为0.15元/股,受益品类和渠道拓展优化,收入利润增速回正且保持较高增长,市占率进一步提升。 图1:东方雨虹营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:东方雨虹单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:东方雨虹归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:东方雨虹单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 毛利率环比明显提升,费用率同比略增。2023Q1实现综合毛利率28.66%,同比+0.38pct,环比+3.11pct,受益C端零售占比提升、部分产品价格同比增长以及Q1沥青价格环比回落,毛利率止跌企稳且环比明显提升;期间费用率19.33%,同比+0.26pct, 环比-1.18pct, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.02%/7.42%/0.44%/1.45%, 同比+0.09/+0.39/-0.09/-0.12pct, 环比-0.93/+1.41/-0.84/-1.18pct。实现净利率5.0%,同比+0.11pct,环比-1.12pct,净利率环比下降主因去年Q4信用减值损失冲回贡献3.15亿元而本期计提2亿元影响。 图5:东方雨虹综合毛利率和净利率(单位:%) 图6:东方雨虹单季度综合毛利率和净利率(单位:%) 图7:东方雨虹期间费用率(单位:%) 图8:东方雨虹单季度期间费用率(单位:%) 现金流同步改善,经营管控持续加强。2023Q1公司实现经营性现金流净额-38.06亿元,较上年同期少流出9.78亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.44%及支付其他与经营活动相关现金减少19.53%所致,收现比1.097,上年同期为1.091,付现比1.439,上年同期为1.447,存货周转率和应收账款周转率分别为1.16和0.66,上年同期分别为1.03和0.69,经营管控持续加强,周转率有所提升。 图9:东方雨虹经营性现金流净额及同比增速(单位:%) 图10:东方雨虹存货周转率和应收账款周转率(单位:%) 经营韧性持续凸显,市占率有望加速提升,维持“买入”评级。防水新规已于2023年4月开始执行,有望推动行业扩容和格局优化,利好行业龙头市占率持续提升,同时公司积极调整收入结构,加大非房、零售以及非防水业务拓展,不断提升经营韧性和打开增长空间,看好公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势,成长性有望持续凸显,同时随着原材料价格的逐步回落,盈利能力也有望进一步修复,维持盈利预测不变,预计23-25年EPS为1.42/2.07/2.63元/股,对应PE为20.3/13.8/10.9x,维持“买入”评级 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)