半年报点评：二季度利润环比明显提升，聚焦资源增储扩产

核心观点

公司2025年上半年实现营收27.87亿元，同比+23.66%；归母净利3.82亿元，同比+9.49%。其中，25Q2营收15.43亿元，同比+26.64%，环比+23.95%；归母净利2.28亿元，同比+7.83%，环比+48.87%。Q2业绩环比提升主要得益于自产矿销量增加。

核心产品产销

• 锡：锡精矿产量3273.80吨，同比-6.18%；锡锭产量6147.02吨，同比+19.30%；锡锭销量5781.59吨，同比+7.39%。
• 锌：锌精矿产量2.71万吨，同比-1.17%；锌精矿销量1.10万吨，同比-4.67%；锌锭产量1.65万吨，同比+8.47%；锌锭销量1.65万吨，同比+8.06%。
• 铅锑：铅锑精矿产量7845.67吨，同比+4.82%；铅锑精矿销量6824.97吨，同比-8.71%；锑锭产量408吨，锑锭销量170.60吨。

业务利润结构

• 锡锭业务毛利3.21亿元，占毛利总额31.68%。
• 锑锭和铅锑精矿业务毛利4.13亿元，占毛利总额40.73%。
• 锌锭和锌精矿业务毛利1.65亿元，占毛利总额16.27%。

资源增储与项目扩产

• 佛子矿于2025年4月增储，保有铅锌资源矿石储量达1093.3万吨，增幅93.59%。
• 铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目采矿证规模提升至350万吨/年。
• 高峰矿100+105号矿体深部开采工程项目推进。
• 佛子矿2024年注入上市公司，华锡集团承诺2024-2026年净利润不低于1.18亿元，已完成88.54%。

财务数据

• 资产负债率35.84%，在手货币资金13.55亿元，同比+18.75%。
• 存货增加明显，达到7.95亿元，同比+51.00%。
• 期间费用：销售费用约549万元，同比+20.99%；管理费用约1.33亿元，同比+9.45%；研发费用约4275万元，同比+49.37%；财务费用约2001万元，同比+5.43%。

投资建议

维持“优于大市”评级。略微下调盈利预测：

• 2025-2027年营收：53.49/56.77/63.65亿元，同比增速15.5%/6.1%/11.9%。
• 2025-2027年归母净利润：10.01/10.65/12.82亿元，同比增速52.2%/6.4%/20.3%。
• 摊薄EPS：1.58/1.68/2.03元。 当前股价对应PE：16/15/13倍。公司核心矿种产销量规模有望持续提升，充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性。