公司简评报告：石化周期底部盈利暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸

投资要点

• 业绩下滑：2025年上半年，恒力石化营收1038.87亿元（下降7.69%），归母净利润30.5亿元（下降24.08%），主要受产品价差收窄（原油价格下跌、需求恢复缓慢）和乙烯装置检修影响。
• 现金流改善：经营性现金流净额同比增55.42%至194.77亿元，显示回款能力健康；货币资金增加14.08%。公司拟每股派现0.08元（含税），合计5.63亿元，增强市场信心。
• 战略调整：
  • 子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，降低负债，实现业务协同，提升利润率。
  • 研发投入8.29亿元（增长1.36%），与中科院大连化物所合作推进己二腈新工艺研发，6项关键技术进入中试阶段，布局高端材料。

盈利预测与投资评级

• 石化行业有望受益于“反内卷”政策及国际产能重组，恒力石化作为民营龙头具备一体化成本优势，预计2025-2027年EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元，对应PE分别为15.62倍、10.97倍、9.48倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 炼化下游需求不及预期、能源原料价格波动、新材料项目建设不及预期等。