半年报点评：产量与成本阶段性承压，下半年业绩弹性可期

上半年产量与成本阶段性承压，下半年业绩弹性可期。公司2025年半年度报告显示，上半年营收52.7亿元（同比+25.6%），归母净利润11.1亿元（同比+55.8%），扣非归母净利润11.1亿元（同比+74.0%）；Q2单季度营收28.7亿元（环比+19.0%），归母净利润6.23亿元（环比+29.0%）。黄金板块上半年产量6.75吨（同比-10.6%），销量6.76吨（同比-10.9%），全年生产目标小幅下调至16吨。黄金销售均价700元/克（同比+176元/克），国内矿山销售成本180元/克（同比+11元/克），万象矿业销售成本1433美元/盎司（同比-57美元/盎司），金星瓦萨销售成本1703美元/盎司（同比+412美元/盎司）。金星瓦萨成本上升主要因金价上涨、可持续发展税税率提升、新增采矿作业单元及矿石入选品位降低。塞班矿SND实现大规模增储，万象矿业发现大规模斑岩型金铜矿体，金星瓦萨深部钻孔施工按计划完成。预计下半年产销量有望大幅提升。投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为131.2/144.3/158.8亿元，归母净利润分别为29.0/34.0/38.2亿元，对应PE分别为17.0/14.5/12.9倍。风险提示：投产不及预期、金属价格波动、成本控制风险等。