核心观点与关键数据
- 同店销售全面转正：FY26Q2集团单季度零售值同比+4.1%，中国内地同比+3.0%，港澳及其他同比+11.4%。中国内地同店销售+7.6%（黄金首饰+10.6%，平均售价+23%；珠宝镶嵌+7.2%，平均售价+20%），港澳同店销售+6.2%（黄金首饰+10.4%，平均售价+24%；珠宝镶嵌+5.2%，平均售价-2%）。
- 定价黄金增速环比大幅提升：中国内地定价黄金零售值同比+43.7%（FY26Q1同比+20.8%），产品结构优化提振毛利率。中国内地定价产品占总零售值比例达到29.9%（同比+5.1pct）。
- 线上增长强劲：FY26Q2中国内地电商零售同比+28.1%，零售值占比6.7%，销量占比15.5%。
- 线下门店调整：FY26Q2周大福珠宝门店数5814家，净减少299家；集团总门店数6041家，净减少296家。新增1家新形象店，总数达到8间。
研究结论
- 财务预测：预测2026-2028财年归母净利润为80.64/100.89/110.06亿港元，参考可比公司估值，给予2026财年24倍PE，目标价19.68港元。
- 投资建议：维持“增持”评级。
- 风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。
财务摘要
- 营业收入：2025A 89,656百万港元，2026E 91,537百万港元，2027E 91,674百万港元，2028E 96,665百万港元。
- 净利润：2025A 5,916百万港元，2026E 8,064百万港元，2027E 10,089百万港元，2028E 11,006百万港元。
- PE估值：2025A 14.88，2026E 20.21，2027E 16.15，2028E 14.81。
可比公司估值
- 老凤祥：2025E PE 16.18，2026E PE 14.78。
- 潮宏基：2025E PE 24.40，2026E PE 20.51。
- 周大生：2025E PE 13.41，2026E PE 12.11。
- 菜百股份：2025E PE 13.36，2026E PE 12.43。
