周大福（01929.HK）7-9 月同店销售全面转正，定价黄金首饰继续领先增长

核心观点与关键数据

• 同店销售全面转正：公司2025年7-9月整体零售值同比增长4.1%，较4-6月实现转正增长。内地市场同店销售增长7.6%（直营店剔除钟表业务后增长9.9%），加盟店增长8.6%。中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%（香港增长3.2%，澳门增长17.3%）。
• 产品销售结构优化：毛利率较高的定价黄金产品零售值同比增长43.7%。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现10%正增长，翡翠增长翻倍。新品“天圆地方”系列推出，融合圆形翡翠与钻石方形设计。
• 门店调整与新形象建设：净关店296家，期末门店总数6041家。新形象店总数达8家，季内在北京新开1家。

投资建议与财务预测

• 行业机遇：在“保值+时尚”双需求刺激下，公司凭借产品研发、渠道店效提升及品牌力重塑实现全面转正。黄金饰品行业受益于保值增值需求和年轻化消费，有望稳步增长。
• 公司策略：加强高毛利定价产品布局，优化门店结构，以新形象店提振单店销售。
• 财务预测：上调2026-2028财年归母净利润至77.85/87.11/95.43亿港元（前值74.25/84.14/93.28亿港元），对应PE分别为20.9/18.7/17.1倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动、新品推广不及预期。