同店销售转正，经营利润提速

核心观点与关键数据

• 整体业绩：百胜中国25Q2实现营收27.87亿美元，同比+4%；经营利润3.04亿美元，同比+14%；归母净利润2.15亿美元，同比+1%。经营利润率10.9%，同比提升1个百分点；餐厅利润率16.1%，同比提升0.6个百分点。
• 同店销售：25H1同店销售额同比+3%，Q2同店销售额同比+1%，首次转正增长。同店交易量同比增长2%，连续第十个季度实现增长，客单价仍下降。
• 门店扩张：25Q2净新增门店336家，其中加盟店占比26%。截至25H1，门店总数达16978家。肯悦咖啡扩展至1300多家，必胜客布局低线城市。
• 经营利润：成本下降和管理改善推动经营利润率提升，25Q2餐厅利润率16.1%，同比+60BP；经营利润率10.9%，同比+100BP。
• 外卖及会员：外卖销售同比增长22%，肯德基和必胜客会员数超过5.6亿，同比增长13%，会员销售额占系统销售总额的64%。

子品牌表现

• 肯德基：25H1营收43.42亿美元，同比+2%。门店数量增长12%，同店销售额同比+1%，外卖销售同比增长25%，餐厅利润率16.9%，同比+70BP。
• 必胜客：25H1营收11.49亿美元，同比+1%。门店数量增长10%，同店销售额同比+2%，同店交易量同比增长17%，客单价同比下降13%，餐厅利润率13.3%，同比+10BP。

公司展望

• 扩店计划：2025年预计净新增门店1600-1800家，资本支出6-7亿美元。2025年肯德基和必胜客加盟店比例将分别提升至40-50%和20-30%。
• 创新措施：推出Fresh Eye、Red Eye等计划提升运营效率。
• 股东回报：25Q2回馈股东2.74亿美元，25-26年预计回馈30亿美元。

投资建议与盈利预测

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计25-27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.1%、12.4%，EPS分别为2.52、2.80、3.15美元/股。
• 估值：当前股价对应PE分别为18x、16x、14x。

风险提示

• 消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题；政策超预期风险。