同店销售增速重新转正，运营效率持续提升

核心观点

• 百胜中国2025Q2经营利润同增14.3%，收入增长4.0%，同店销售增速自2024年首度回正。
• 肯德基交易量连续10个季度正增长，客单价提升；必胜客执行高性价比策略，交易量恢复良好。
• 门店净增336家，加盟占比持续提升，维持2025年全年净增1600-1800家门店计划。
• 运营效率持续改善，餐厅利润率提升，管理费用率下降。
• 肯悦咖啡门店突破1300家，股东回报计划稳步推进，预计2025年回馈至少12亿美元。

关键数据

• 2025Q2收入27.87亿美元/+4.0%，经营利润3.04亿美元/+14.3%，经营利润率10.9%/+1.0pct。
• 肯德基收入20.96亿美元/+4.1%，经营利润2.92亿美元/+10.6%，经营利润率14.0%/+0.9pct。
• 必胜客收入5.54亿美元/+2.6%，经营利润4600万美元/+15.0%，经营利润率8.3%/+0.9pct。
• 外卖收入占比达45%，同比提升7pct，收入同增22%。
• 同店销售同比+1%，自2024年以来首度增速回正。
• 2025Q2门店新增557家，门店净增336家，加盟占比分别为40%/22%。
• 数字订单收入达24亿美元，占餐厅收入的94%，会员销售额占肯德基/必胜客系统销售额的64%。
• 2025Q2薪金及雇员福利占比约27.2%，食品及原材料占比为31.0%，物业租金及其他经营开支占比约25.6%。
• 2025年上半年向股东回馈5.36亿美元，预计2025年回馈至少12亿美元。

研究结论

• 考虑到投资收益的边际拖累，下调2025-2027年归母净利润预测至9.46/9.93/10.65亿美元。
• 预计24-27年经营利润CAGR为7.8%，同店改善有望延续，扩张计划依旧稳健。
• 维持公司“优于大市”评级，股东回报计划贡献额外看点。