核心观点与关键数据
同店销售逐季改善：受益于定价产品的持续增长及低基数效应，公司26Q1同店销售继续改善。具体表现为：
- 中国内地：直营店同店销售额跌幅收窄至3.3%，加盟店同店销售转为持平；
- 港澳：香港及澳门同店销售较去年同期增长2.2%，其中香港增长0.2%，澳门增长9.5%；
- 线上：中国内地电商零售值按年增长27%，季度内对中国内地零售值、销量的贡献分别为7.6%、16.9%。
产品分析：
- 黄金首饰及产品零售额增速继续改善，其中大陆26Q1增速为-3.6%，港澳及其他增速转正至11.4%；
- 定价黄金产品同比增长20.8%，占比提升至19.8%；
- 珠宝及镶嵌均实现正增长，其中中国内地零售值实现0.5%的正增长，港澳及其他零售值实现4.8%的增长；
- 品牌转型：25财年公司开启品牌转型之旅，优化产品，开设新形象店，26财年将继续推进转型。
门店情况：
- 26Q1公司门店从6644家减少至6337家，净减少了307家；
- 中国内地净关闭311家周大福珠宝零售店，香港及澳门净开设1个零售店；
- 公司持续关闭表现欠佳的门店，选择性开设生产力较高的门店，不断优化门店网络。
投资建议与盈利预测：
- 短期来看，黄金珠宝行业从25Q2开始进入低基数运行状态，业绩增长确定性强；
- 中长期来看，悦己消费大背景下，黄金珠宝首饰化趋势逐步显现，产品力领先的公司有望受益；
- 预计公司26-28财年营业收入增速为3.3%、5.5%、4.2%，归母净利润增速为19%、16%、7%，EPS分别为0.71、0.83、0.89港元/股；
- 维持公司“买入”评级。
风险提示：
- 消费复苏不及预期风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 金价波动剧烈；
- 政策超预期风险。
盈利预测和财务指标
| 项目 | 年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|-------------|--------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万港元） | | 89,656.00 | 92,647.69 | 97,755.74 | 101,837.21 |
| 增长率(%) | | -17.53 | 3.33 | 5.51 | 4.18 |
| EBITDA（百万港元） | | 10,499.40 | 9,913.30 | 11,339.67 | 11,914.95 |
| 归属母公司净利润（百万港元） | | 5,915.50 | 7,046.65 | 8,191.55 | 8,800.08 |
| 增长率(%) | | -8.98 | 19.12 | 16.25 | 7.43 |
| EPS（港元/股） | | 0.59 | 0.71 | 0.83 | 0.89 |
| 市盈率（P/E） | | 14.88 | 19.18 | 16.50 | 15.36 |
| 市净率（P/B） | | 3.33 | 4.05 | 3.26 | 2.69 |
| EV/EBITDA | | 9.53 | 14.37 | 11.70 | 10.19 |
财务报表和主要财务比率
（此处省略详细财务报表和主要财务比率数据，具体内容请参考原文表格）
