3Q海外业务承压，内销延续较快增长

核心观点

• 公司2025年前三季度营业收入-17.68%，归母净利润-26.62%，主要受海外业务承压影响；单三季度收入同比-24.29%，归母净利润同比-39.35%。
• 海外业务受贸易冲突影响，内销主品牌爵宴通过产品创新和客户服务提升品牌力，预计营收维持较快增长，三季度线上GMV同比+29%。
• 公司三季度毛利率持续提升，前三季度毛利率32.1%（同比+4.1pcts），单三季度毛利率32.2%；净利率10.5%（同比-1.3pcts），单三季度净利率9.5%。
• 销售费用率7.8%（同比+2.1pcts），单三季度8.2%；管理费用率10.2%（同比+2.6pcts），单三季度9.8%。

关键数据

• 2025年前三季度营业收入10.89亿元（同比-17.68%），归母净利润1.14亿元（同比-26.62%）。
• 前三季度毛利率32.1%，净利率10.5%。
• 预计2025-2027年归母净利润为1.64/2.19/2.67亿元，对应PE为25.9/19.4/15.9倍。

研究结论

• 维持“增持”评级，看好内销主品牌爵宴的较快增长。
• 风险提示包括原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化、新产品及自有品牌开发推广风险。