核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年上半年公司实现营业收入89.08亿元（同比+0.3%），归母净利润8.96亿元（同比-3.0%）。单季度来看，Q2收入45.58亿元（同比-7.4%），归母净利润4.76亿元（同比-9.1%）。主要受内销需求疲弱、天禧派剥离影响及外床爬坡拖累。
- 内外销结构：24H1内销/外销分别实现收入47.22亿元/38.87亿元（同比-9.8%/+12.6%），毛利率分别为37.8%/26.0%（同比+1.3pct/+2.9pct）。沙发/床类/定制分别实现收入49.42亿元/15.34亿元/4.91亿元（同比+14.2%/-19.9%/+24.9%），毛利率分别为35.1%/40.5%/35.1%（同比+1.4pct/+5.2pct/+6.9pct）。
- 渠道策略：内销升级1+N+X渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张，融合大店开店提速；外销聚焦重点国家地区，大力发展商超业务，提升SPO业务占比，深化大客户战略合作，并布局成品全屋标杆品牌店。
- 供应链与效率：24Q2公司毛利率为33.0%（同比+2.0pct），主要系原材料价格低位、采购端持续降本。销售/管理/研发费用率分别为16.6%/1.5%/2.6%（同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct），归母净利率为10.4%（同比-0.2pct）。净经营现金流为7.96亿元（同比+1.71亿元），营运能力稳定提升。
研究结论
- 内销零售转型：公司正推进内销零售转型，预计Q2内销沙发&床经营压力进一步加大，功能沙发韧性相对较强、定制增长较好。
- 外销持续改善：外销沙发延续高增，驱动沙发收入增长，短期美国工厂爬坡影响床垫收入，预计24H2床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、逐季改善。
- 盈利能力提升：伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升，盈利能力稳步向上。
- 投资评级：总裁李东来先生拟增持公司股份金额1.5-2.2亿元，彰显公司信心、长期成长无虞。预计2024-2026年归母净利润分别实现20.1亿元、22.1亿元、24.2亿元，对应PE为10.3X、9.3X、8.5X，维持“买入”评级。
- 风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。
