内销承压、零售转型，外销增长靓丽、盈利延续改善

顾家家居（603816.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 内销承压、零售转型，外销增长靓丽、盈利延续改善 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入89.08亿元（同比+0.3%）， 归母净利润8.96亿元（同比-3.0%），扣非归母净利润7.81亿元（同比-6.8%）； 买入（维持） 股票信息 单Q2实现营业收入45.58亿元（同比-7.4%），归母净利润4.76亿元（同比-9.1%）， 扣非归母净利润4.05亿元（同比-18.4%）。受内销需求疲弱&天禧派剥离影响&外床爬坡拖累，公司Q2收入&利润承压，我们预计剔除外床&天禧派影响后，Q2收入跌幅或有所收窄；剔除汇兑影响后，归母净利润仍实现增长。 内销零售转型、外销持续改善，盈利能力提升。24H1公司内销/外销分别实现收入47.22亿元/38.87亿元（同比-9.8%/+12.6%），毛利率分别为37.8%/26.0% （同比+1.3pct/+2.9pct）。24H1公司沙发/床类/定制分别实现收入49.42亿元 /15.34亿元/4.91亿元（同比+14.2%/-19.9%/+24.9%），毛利率分别为35.1%/40.5%/35.1%（同比+1.4pct/+5.2pct/+6.9pct），我们预计Q2内销沙发&床经营压力进一步加大，功能沙发韧性相对较强、定制增长较好；外销沙发延续高增，驱动沙发收入增长，短期美国工厂爬坡影响床垫收入，24H2床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。 门店融合、渠道精耕，外销效率提升。1）内销：升级1+N+X渠道及店态矩阵，整家定制门店保持中高速扩张、融合大店开店进一步提速，24H1融合大店中整家套餐销售占比超35%；零售体系深耕，推动零售分部由管理型向赋能型组织变革； 成立定制家居营销中心、乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道，新渠道独立发展的同时通过业绩双计等机制确保渠道良性发展。2）外销：聚焦重点国家地区（北美、英国、澳新、西欧、日本），大力发展商超业务、进一步提升SPO业务占比、深化大客户战略合作，在印度、越南、泰国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家布局成品全屋标杆品牌店，冠名中亚杯高尔夫邀请赛，海外自有品牌影响力持续提升；此外，越南&美国工厂生产效率逐步提升，23年越南利润倍增，我们预计海外经营净利率有望持续改善。 供应链持续优化，盈利能力稳步向上。24Q2公司毛利率为33.0%（同比+2.0pct），主要系原材料价格低位、采购端持续降本。24Q2销售/管理/研发费用率分别为16.6%/1.5%/2.6%（同比+1.2pct/-0.9pct/+1.4pct），归母净利率为10.4%（同比 -0.2pct）。我们预计伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升，盈利能力稳步向上。 现金流回暖，营运能力稳定。24Q2公司净经营现金流为7.96亿元（同比+1.71亿元），应收账款周转天数为28天（同比+3天），应付账款周转天数为49天（同比 -5天），存货周转天数为57天（同比+5天），供应链&采购精益管理，仓配服成效显著（预计2024年仓配服覆盖率可达50%以上），营运能力有望稳步提升。 盈利预测与投资评级：此前总裁李东来先生拟增持公司股份金额1.5-2.2亿元，彰 显公司信心、长期成长无虞。我们预计2024-2026年归母净利润分别实现20.1亿 元、22.1亿元、24.2亿元，对应PE为10.3X、9.3X、8.5X，维持“买入”评级。风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,010 19,212 19,469 21,325 23,642 增长率yoy（%） -1.8 6.7 1.3 9.5 10.9 归母净利润（百万元） 1,812 2,006 2,008 2,213 2,422 增长率yoy（%） 8.9 10.7 0.1 10.2 9.4 EPS最新摊薄（元/股） 2.20 2.44 2.44 2.69 2.95 净资产收益率（%） 20.4 20.6 19.1 18.8 18.3 P/E（倍） 11.4 10.3 10.3 9.3 8.5 P/B（倍） 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 行业家居用品 前次评级买入 08月21日收盘价（元）25.10 总市值（百万元）20,629.48 总股本（百万股）821.89 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股7.84 股价走势 顾家家居沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《顾家家居（603816.SH）：总裁大额增持彰显信心内销零售转型，外销经营改善》2024-07-28 2、《顾家家居（603816.SH）：被低估的出海alpha》 2024-05-14 3、《顾家家居（603816.SH）：逆势成长，行稳致远》 2024-04-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8368 7536 9004 10149 11978 营业收入 18010 19212 19469 21325 23642 现金 4398 3583 5102 5504 7185 营业成本 12457 12904 13142 14394 16053 应收票据及应收账款 1036 1352 1067 1583 1355 营业税金及附加 100 124 112 125 139 其他应收款 439 246 448 313 531 营业费用 2952 3366 3384 3732 4066 预付账款 130 88 133 109 159 管理费用 362 344 331 363 402 存货 1883 1968 1954 2341 2449 研发费用 301 265 253 277 307 其他流动资产 483 299 299 299 299 财务费用 -124 -1 -40 -69 -100 非流动资产 7738 9243 8986 9108 9352 资产减值损失 -30 -14 0 0 0 长期投资 34 31 40 49 58 其他收益 86 57 0 0 0 固定资产 4078 4636 4622 4890 5197 公允价值变动收益 -3 0 0 -2 -1 无形资产 876 977 989 997 1017 投资净收益 47 58 96 72 68 其他非流动资产 2751 3600 3335 3172 3081 资产处置收益 8 -1 0 0 0 资产总计 16106 16780 17990 19256 21330 营业利润 2052 2288 2383 2573 2841 流动负债 6619 6475 6805 6773 7408 营业外收入 263 162 202 208 209 短期借款 1479 1501 1501 1501 1501 营业外支出 19 9 13 12 13 应付票据及应付账款 2014 1629 2081 1982 2549 利润总额 2296 2440 2572 2770 3036 其他流动负债 3126 3345 3223 3289 3357 所得税 449 422 528 520 578 非流动负债 413 512 490 493 497 净利润 1848 2018 2044 2250 2458 长期借款 8 0 -22 -19 -15 少数股东损益 36 12 36 36 36 其他非流动负债 405 512 512 512 512 归属母公司净利润 1812 2006 2008 2213 2422 负债合计 7032 6987 7295 7266 7905 EBITDA 2666 2910 2917 3117 3365 少数股东权益 192 184 220 257 293 EPS（元） 2.20 2.44 2.44 2.69 2.95 股本 822 822 822 822 822 资本公积 3560 3554 3554 3554 3554 主要财务比率 留存收益 5072 6145 7071 8127 9264 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8881 9608 10474 11734 13133 成长能力 负债和股东权益 16106 16780 17990 19256 21330 营业收入(%) -1.8 6.7 1.3 9.5 10.9 营业利润(%) 9.9 11.5 4.2 8.0 10.4 归属于母公司净利润(%) 8.9 10.7 0.1 10.2 9.4 获利能力毛利率(%) 30.8 32.8 32.5 32.5 32.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.1 10.4 10.3 10.4 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.4 20.6 19.1 18.8 18.3 经营活动现金流 2410 2443 2833 1750 3205 ROIC(%) 16.7 17.1 16.2 16.1 15.8 净利润 1848 2018 2044 2250 2458 偿债能力 折旧摊销 412 487 385 416 428 资产负债率(%) 43.7 41.6 40.6 37.7 37.1 财务费用 -124 -1 -40 -69 -100 净负债比率(%) -26.3 -15.1 -29.7 -29.8 -39.1 投资损失 -47 -58 -96 -72 -68 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.5 1.6 营运资金变动 8 -268 539 -777 486 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 313 265 0 2 1 营运能力 投资活动现金流 -848 -1755 -32 -468 -605 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 资本支出 1476 2219 -267 112 236 应收账款周转率 13.2 16.1 16.1 16.1 16.1 长期投资 62 187 -9 -10 -8 应付账款周转率 6.2 7.1 7.1 7.1 7.1 其他投资现金流 690 651 -307 -365 -378 每股指标（元） 筹资活动现金流 -389 -1542 -1282 -881 -919 每股收益(最新摊薄) 2.20 2.44 2.44 2.69 2.95 短期借款 1011 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.93 2.97 3.45 2.13 3.90 长期借款 8 -8 -22 3 4 每股净资产(最新摊薄) 10.81 11.69 12.74 14.28 15.98 普通股增加 190 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -190 -6 0 0 0 P/E 11.4 10.3 10.3 9.3 8.5 其他筹资现金流 -1408 -1550 -1260 -884 -922 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 1228 -831 1519 402 1682 EV/EBITDA 6.9 6.6 6.1 5.6 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所