海外业务短期承压，国内保持较快增长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月08日 海外业务短期承压，国内保持较快增长 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.14 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603309 24.09/12.9 38.54 38.24 291.03 维力医疗 沪深300 47% 34% 21% 8% -5% -18% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】维力医疗点评报告：业绩快速增长兑现稳定，深度营销兼产品升级保障可持续发展 2023.04.20 2.【华西医药】维力医疗（603309）点评报告：公司发布年度预增公告，剔除股权激励费用影响后扣非归母净利润同比增超60% 2023.01.16 3.【华西医药】维力医疗（603309）点评报告：业绩持续超预期，毛利率提升及降本增效推高盈利能力 2022.10.20 评级及分析师信息 维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.52亿元（+3.47%），归母净利润9208.16万元（+11.86%），扣非后归母净利润8275.79万元（+11.60%）。其中Q2实现营收2.90亿元（-12%），归母净利润0.40亿元（-9%），扣非净利润0.35亿元（-10%）。 ►麻醉收入维持增长，导尿收入有所下滑 分业务看，麻醉业务收入2.28亿元（+34.05%），导尿业务收入 相对股价% 1.69亿元（-14.56%），泌尿外科业务收入1.08亿元（+13%），护理业务收入5040.22万元（-40.41%），呼吸业务收入4404.27万元（+50.27%），血透业务收入3232.61万元（-11.42%）。 ►内销保持增长，外销受大客户去库存订单下滑影响承压内销方面，公司实现收入3.78亿元，同比增长25.41%。其中重点产品可视双腔支气管插管新进院51家，镇痛泵新进院38家，清石鞘新进院68家，新产品前端可弯鞘进院12家，BIP抗菌导尿管和亲水涂层超滑导尿包新进院159家。外销方面，公司实现收入2.64亿元，同比下滑18.44%，主要受到北美大客户去库存、订单减少的影响。但公司也在积极拓展新的大客户，在欧洲全面铺开精密尿袋销售，与贝朗合作的导尿套业务稳定生产出货，兽用产品也实现突破。 ►研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代 公司2023H1研发投入4114.81万元，同比增长28.52%；研发费用率6.31%，同比提升1.23pp。公司在导尿、泌尿外科、麻醉等多领域持续产品升级迭代，提升产品竞争力，2023H1公司有5个产品（电子注药泵、一次性使用呼吸回路包、前端可弯曲输尿管鞘导管及附件、一次性使用负压引流器、一次性使用导引针）获得国内医疗器械注册证，有3个产品（一次性包皮环切缝合器&吻合器、气管插管、PVC导尿管）获得欧盟MDR认证，有1个产品（维力亲水PVC导尿管）获得美国FDA批准注册。 投资建议 考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，我们下调公司业绩预测，2023-2024年收入分别为14.36/17.27/20.9亿元 （原预测17.80/22.63/27.29亿元），归母净利润分别为2.01/2.54/3.1亿元（原预测2.16/2.81/3.50亿元），EPS为 0.68/0.87/1.06元/股（原预测为0.74/0.96/1.19元/股），对 应2023年8月8日收盘价13.14元,PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,119 1,363 1,436 1,727 2,090 YoY（%） -1.1% 21.9% 5.3% 20.3% 21.0% 归母净利润(百万元) 106 167 201 254 310 YoY（%） -30.7% 57.0% 20.6% 26.7% 21.7% 毛利率（%） 42.4% 43.2% 46.4% 46.5% 46.6% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.68 0.87 1.06 ROE 6.7% 9.7% 10.4% 11.0% 11.2% 市盈率 32.05 23.05 19.19 15.15 12.45 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,363 1,436 1,727 2,090 净利润 178 209 268 329 YoY(%) 21.9% 5.3% 20.3% 21.0% 折旧和摊销 68 188 211 223 营业成本 774 769 924 1,116 营运资金变动 128 -138 -13 -16 营业税金及附加 14 13 16 19 经营活动现金流 391 280 480 547 销售费用 156 165 199 240 资本开支 -181 -120 -70 -70 管理费用 130 141 168 209 投资 -388 0 0 0 财务费用 -3 12 16 9 投资活动现金流 -560 -120 -70 -70 研发费用 82 86 86 107 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 -18 -10 -8 -5 债务募资 21 -136 -20 -20 投资收益 4 0 0 0 筹资活动现金流 -47 -146 -27 -25 营业利润 207 246 315 392 现金净流量 -213 14 383 452 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 206 246 315 392 成长能力 所得税 28 37 47 63 营业收入增长率 21.9% 5.3% 20.3% 21.0% 净利润 178 209 268 329 净利润增长率 57.0% 20.6% 26.7% 21.7% 归属于母公司净利润 167 201 254 310 盈利能力 YoY(%) 57.0% 20.6% 26.7% 21.7% 毛利率 43.2% 46.4% 46.5% 46.6% 每股收益 0.57 0.68 0.87 1.06 净利润率 13.0% 14.6% 15.5% 15.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.0% 8.5% 9.1% 9.3% 货币资金 393 407 790 1,242 净资产收益率ROE 9.7% 10.4% 11.0% 11.2% 预付款项 8 15 18 22 偿债能力 存货 163 148 182 224 流动比率 2.08 4.03 4.69 5.23 其他流动资产 430 460 487 521 速动比率 1.72 3.39 4.06 4.59 流动资产合计 994 1,030 1,478 2,010 现金比率 0.82 1.59 2.51 3.23 长期股权投资 110 110 110 110 资产负债率 27.0% 17.1% 15.8% 14.8% 固定资产 438 355 329 311 经营效率 无形资产 173 188 203 218 总资产周转率 0.57 0.61 0.62 0.63 非流动资产合计 1,389 1,321 1,310 1,307 每股指标（元） 资产合计 2,384 2,351 2,788 3,317 每股收益 0.57 0.68 0.87 1.06 短期借款 116 0 0 0 每股净资产 5.88 6.56 7.87 9.44 应付账款及票据 179 118 147 183 每股经营现金流 1.33 0.96 1.64 1.87 其他流动负债 183 138 168 201 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 477 256 315 384 估值分析 长期借款 104 84 64 44 PE 23.05 19.19 15.15 12.45 其他长期负债 62 62 62 62 PB 3.40 2.00 1.67 1.39 非流动负债合计 166 146 126 106 负债合计 644 402 441 491 股本 293 293 293 293 少数股东权益 16 24 38 57 股东权益合计 1,740 1,949 2,347 2,826 负债和股东权益合计 2,384 2,351 2,788 3,317 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投