国内业务有所承压，海外业务延续增长

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%。2025Q1营收82.37亿元，同比下滑12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下滑16.81%。
• 国内业务承压：受医院设备招标采购疲软、医疗专项债发行不及预期、DRG2.0落地等因素影响，2024年国内营收同比下滑5.10%。
• 海外业务增长：国际业务收入同比增长21.28%，营收占比提升至44.75%，2025Q1国际业务营收占比进一步提升至约47%。
• 研发投入加码：2024年研发投入40.08亿元，研发投入营收占比达10.91%。2025Q1研发投入8.47亿元，营收占比达10.28%。
• 高端市场突破：2024年公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像产线上分别突破近110家、超260家、超150家高端客户。

研究结论与投资建议

• 国内业务反弹预期：随着地方财政资金紧张缓解、医疗专项债发行规模反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计公司国内业务有望实现反弹。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025~2027年公司营收分别为386.65、421.62、464.06亿元，归母净利润分别为119.22、132.08、147.57亿元，对应EPS分别为9.83、10.89、12.17元，给予公司2025年25-30倍PE，目标价245.75~294.90元。
• 风险提示：国际贸易摩擦、行业竞争加剧、供应链风险、新品上市销售不及预期、集采降价风险、并购整合标的商誉减值风险等。