核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年H1营业收入21.85亿元（-1.18%），归母净利润7.71亿元（-14.62%），扣非净利润7.26亿元（-16.33%）。单Q2营业收入10.60亿元（-10.88%），归母净利润3.34亿元（-30.06%），扣非净利润3.09亿元（-34.00%）。
- 国内业务：受省际联盟集采及DRG/DIP支付改革影响，H1国内主营业务收入12.29亿元，同比下降12.81%，其中试剂业务收入下降18.96%，仪器类收入同比增长18.18%。国内市场三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51%。H1国内化学发光免疫分析仪装机774台，大型机占比74.81%。
- 海外业务：H1海外主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57%。海外装机量持续攀升，带动试剂业务收入同比增长36.86%。H1海外销售化学发光免疫分析仪1971台，中大型高端机型销量占比提升至77.02%。
- 产品研发：X系列旗舰机型MAGLUMIX10全自动化学发光免疫分析仪取得国内注册证，检测速度达1000测试/小时。高端旗舰全自动生化分析仪Biossays C10取得国内注册证，检测速度达2000测试/小时。MAGLUMIX8累计装机量达4300台，SATLARST8流水线累计全球装机/销售179条。
研究结论与投资建议
- 综合评价：公司中报业绩受国内政策阶段性承压影响，但海外业务持续快速增长，产品矩阵不断丰富且市场认可度提升。
- 财务预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6、21.6、25.9亿元，对应PE分别为29、25、21倍。
- 目标价与评级：DCF模型测算给予公司整体估值641亿元，对应目标价82元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：IVD集采降价幅度超过预期，海外业务拓展不及预期。
财务指标
- 2024A：营业收入45.35亿元，归母净利润18.28亿元。
- 2025E：营业收入48.72亿元，归母净利润18.56亿元。
- 2026E：营业收入56.46亿元，归母净利润21.62亿元。
- 2027E：营业收入66.33亿元，归母净利润25.85亿元。
- 市盈率（2025E）：29倍。
- 市净率（2025E）：5.7倍。
