海外业务短期承压，内销业务增长强劲

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-04-24 收盘价(元) 16.53 流通股本(亿股) 1.64 每股净资产(元) 7.08 总股本(亿股) 2.53 最近12月市场表现 事件：公司2022年营收+36.3%，归母净利润+111.8%；2023Q1营收-53.8%，归母净利润-233.4%。公司2022年实现营业收入17.3亿元（同比 佩蒂股份 沪深300 62% 48% 34% 20% 6% -8% +36.3%），归母净利润1.3亿元（同比+111.8%）；22Q1/22Q2/22Q3/22Q4单季度收入同比增长7.0%/28.7%/149.5%/6.1%，归母净利润同比增长22.1%/48.8%/391.5%/-64.9%。2023Q1实现营业收入1.6亿元（同比-53.8%），归母净利润-0.4亿元（同比-233.4%），2022年四季度以及2023年一季度利润受损，同比下滑。 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 2023Q1毛利率、净利率同比下滑。2022年毛利率为22.3%（同比-0.6pcts）。期间费用率为11.7%，其中销售费用率5.0%(同比+0.7pcts)，主要是销售人员增加以及拓展内销市场导致广告与业务宣传费大幅增加；管理费用率（含研发费用）8.6%（同比-1.7pcts），包含股份支付费用影响；财务费用率-1.9%（同比 -4.1pcts），主要是投资的利息收入以及汇兑收益大幅增加。净利率受财务费用率下降影响，同比增长2.6pcts至7.5%。2023Q1毛利率为14.0%（同比-10.6pcts）；23Q1销售费用率10.7%(同比+6.4pcts)；管理费用率（含研发费用 19.9%（同比+11.4pcts）；财务费用率8.3%（同比+8.2pcts）；净利率为-23.9% 同比下滑。 植物咬胶业务持续增长，国内销售增速亮眼。分产品看，1）2022年畜 皮咬胶贡献营收5.4亿元（同比+25.9%），占比31.4%，毛利率16.6%（同比-1.6pcts）；2）植物咬胶贡献营收6.5亿元（同比+64.0%），占比37.5%，毛利率 1.《Q3业绩持续高增长，双轮驱动战 略显成效》2022-10-25 28.7%（同比-2.0pcts）；3）营养肉质零食贡献营收3.4亿元（同比+33.2%），占比19.5%，毛利率21.9%（同比-1.85pcts）；4）主粮和湿粮贡献营收1.6亿元 （同比+6.7%），占比9.2%，毛利率18.6%（同比+0.9pcts）。分地区看，1）2022年国外销售14.6亿元（同比+37.3%），占比84.1%，毛利率22.1%；2）国内销售2.8亿元（同比+30.9%），占比15.9%，毛利率同比上升5.5pcts至23.6%。 海外市场短期承压，国内市场为增长点。海外客户出于调节安全库存的需要，短期外销订单有所下滑，预计随客户去库结束同时主粮代工产能释放，公司海外业务将逐渐恢复；从国内自主品牌发展来看，公司营销战略调整产生了显著效果，随爆品持续打造以及品类扩张，国内市场业绩有望保持高速增长。 投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.28亿元、1.56亿元、1.91亿元。EPS分别为0.51元、0.62元、0.76元，最新收盘价对应PE分别为33、27、22倍，给予增持评级。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。 盈利预测： 2021A 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 1271 1732 1826 21392516 收入增长率(%) -5.15 36.27 5.44 17.1317.63 归母净利润(百万元) 60 127 128 156191 净利润增长率(%) -47.73 111.81 0.76 22.1522.34 EPS(元/股) 0.28 0.51 0.51 0.620.76 PE 73.14 34.61 32.71 26.7721.89 ROE(%) 3.37 6.68 6.31 7.158.05 PB 2.92 2.35 2.06 1.921.76 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1270.89 1731.80 1825.94 2138.71 2515.81 成长性 减:营业成本 979.46 1345.61 1417.15 1649.38 1926.24 营业收入增长率 -5.1% 36.3% 5.4% 17.1% 17.6% 营业税费 4.19 4.38 4.56 5.56 6.40 营业利润增长率 -41.9% 113.3% -8.1% 22.1% 22.3% 销售费用 54.68 86.60 91.30 113.35 138.37 净利润增长率 -47.7% 111.8% 0.8% 22.1% 22.3% 管理费用 108.97 120.97 125.99 147.14 171.08 EBITDA增长率 -23.7% 37.2% 9.8% 17.3% 20.5% 研发费用 22.66 28.81 29.22 36.36 42.77 EBIT增长率 -39.2% 43.0% 8.6% 19.2% 23.4% 财务费用 27.74 -33.37 5.34 1.73 4.19 NOPLAT增长率 -44.1% 39.8% 17.0% 19.2% 23.4% 资产减值损失 -0.95 -2.46 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 47.7% 2.5% 4.7% 5.5% 6.4% 加:公允价值变动收益 0.40 -2.13 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.2% 7.1% 6.8% 7.8% 8.8% 投资和汇兑收益 3.10 -8.62 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 79.17 168.84 155.12 189.48 231.80 毛利率 22.9% 22.3% 22.4% 22.9% 23.4% 加:营业外净收支 -1.39 -3.05 0.00 0.00 0.00 营业利润率 6.2% 9.7% 8.5% 8.9% 9.2% 利润总额 77.77 165.79 155.12 189.48 231.80 净利润率 4.9% 7.5% 7.1% 7.4% 7.7% 减:所得税 15.72 36.50 24.82 30.32 37.09 EBITDA/营业收入 12.2% 12.3% 12.8% 12.8% 13.1% 净利润 60.02 127.12 128.08 156.45 191.40 EBIT/营业收入 8.1% 8.5% 8.8% 8.9% 9.4% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 1029.59 832.61 735.07 823.67 780.14 固定资产周转天数 135 121 127 117 108 交易性金融资产 0.14 80.01 80.01 80.01 80.01 流动营业资本周转天数 157 139 175 159 166 应收帐款 201.26 179.67 386.38 276.62 503.28 流动资产周转天数 512 352 338 315 294 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 60 40 56 56 56 预付帐款 67.31 97.30 96.37 108.86 129.06 存货周转天数 133 117 96 90 90 存货 449.75 424.21 331.61 493.08 470.04 总资产周转天数 689 597 572 505 456 其他流动资产 25.77 47.86 47.86 47.86 47.86 投资资本周转天数 761 572 568 512 463 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3.4% 6.7% 6.3% 7.2% 8.0% 长期股权投资 12.01 13.93 13.93 13.93 13.93 ROA 2.1% 4.4% 4.4% 5.1% 5.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 3.1% 4.2% 4.7% 5.4% 6.2% 固定资产 468.72 574.16 633.91 684.66 741.44 费用率 在建工程 321.77 350.13 302.79 264.92 234.62 销售费用率 4.3% 5.0% 5.0% 5.3% 5.5% 无形资产 49.75 49.04 47.54 46.04 44.54 管理费用率 8.6% 7.0% 6.9% 6.9% 6.8% 其他非流动资产 9.94 10.97 10.97 10.97 10.97 财务费用率 2.2% -1.9% 0.3% 0.1% 0.2% 资产总额 2854.91 2888.60 2918.18 3083.17 3292.24 三费/营业收入 15.1% 10.1% 12.2% 12.3% 12.5% 短期债务 220.65 109.72 109.72 109.72 109.72 偿债能力 应付帐款 169.86 89.17 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.1% 33.5% 29.7% 28.3% 26.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 59.1% 50.3% 42.3% 39.5% 36.9% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.16 5.80 8.90 9.33 9.49 长期借款 2.18 1.62 1.62 1.62 1.62 速动比率 2.89 3.82 6.39 6.04 6.46 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 17.51 6.82 17.18 51.32 38.11 负债总额 1060.41 967.19 867.07 872.90 887.26 分红指标 少数股东权益 15.10 18.29 20.50 23.21 26.52 DPS(元) 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 253.41 253.42 253.38 253.38 253.38 分红比率 留存收益 439.60 558.91 686.99 843.45 1034.85 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1794.51 1921.41 2051.11 2210.27 2404.98 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.28 0.51 0.51 0.62 0.76 净利润 60.02 127.12 128.08 156.45 191.40 BVPS(元) 7.02 7.51 8.01 8.63 9.39 加:折旧和摊销 51.33 64.48 72.44 81.98 93.14 PE(X) 73.1 34.6 32.7 26.8 21.9 资产减值准备 0.15 1.95 0.00 0.00 0.00 PB(X