项目结算放缓拖累业绩，经营现金流略有承压

核心观点

• 三维化学2025年前三季度实现营收19.41亿元，同比增长14.63%；归母净利润1.53亿元，同比增长5.14%。
• 公司新签订单维持高增，1-3Q2025新签订单10.2亿元，同比增长135.83%，其中Q3单季新签订单3.82亿元，同比增长1006%。
• 重大项目结算略慢于预期，北方华锦项目Q3结算2.36亿元进展慢于预期，拖累Q3业绩下滑。
• 盈利能力有所下滑，1-3Q2025销售毛利率为17.77%，同比下降1.98个百分点；归母净利率为7.91%，同比下降0.71个百分点。
• 经营性现金流略有承压，1-3Q2025经营性活动现金流净流入1.19亿元，同比减少1.31亿元。

关键数据

• 1-3Q2025销售毛利率：17.77%（同比下降1.98个百分点）
• 1-3Q2025归母净利率：7.91%（同比下降0.71个百分点）
• 1-3Q2025经营性活动现金流净流入：1.19亿元（同比减少1.31亿元）
• 截至3Q2025累计已签约未完工订单：16.41亿元
• 北方华锦项目累计结算营业收入：8.04亿元（其中Q3结算2.36亿元）

研究结论

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.02亿元、3.94亿元、5.04亿元，对应PE分别为17.9倍、13.8倍、10.7倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示：稳增长力度不及预期、宏观经济大幅波动风险、订单执行缓慢。