开工放缓拖累营收确认，经营现金流同比好转

2024上半年公司业绩承压，营收和净利润均大幅下降，但装备业务毛利率有所改善。具体来看，公司上半年实现营收6.6亿元，同比下降41.82%；归母净利润0.48亿元，同比下降60.64%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降62.92%。其中，单Q2营收3.7亿元，同比下降53.76%；归母净利润0.14亿元，同比下降86.01%。分业务来看，文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现主营业务收入3.79/0.83/0.77/1.04亿元，毛利率为36.90%/35.88%/15.10%/30.77%，与2023年相比毛利率水平有所恢复。受客观环境影响，项目交付进度和开工率不及预期，影响装备业务营收确认，但传统项目毛利率不断恢复，文体旅运营业务初具规模，在手项目与运营场馆的拓展为下半年发展奠定基础。费用率提升拖累业绩，销售/管理及研发/财务费用率分别为9.05%/26.49%/-5.98%，管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧增加叠加收入规模减少所致；资产及信用减值损失率-3.70%同降3.03pct，主要系信用减值计提冲回；归母净利率7.27%同降3.48pct。现金流同比好转，收现比142.33%同增60.63pct，付现比146.41%同增42.41pct；经营性活动现金净流出0.39亿元，同比少流出2.43亿元，主要系PPP项目进入运营期逐步回款。截至6月底，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.0/9.0/14.9/3.2亿元，较年初变动-3.19%/10.11%/-8.43%/14.57%。投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入15.09/20.32/22.42亿元，归母净利润1.11/1.60/1.93亿元。8月30日收盘价对应PE分别为33.62/23.41/19.33倍，维持“增持”评级。风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。