开工放缓拖累营收确认，经营现金流同比好转

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 9.13 流通股本(亿股) 4.06 每股净资产(元) 6.78 总股本(亿股) 4.09 最近12月市场表现  事件：公司公告2024H1实现营收6.6亿元同降41.82%；归母净利润0.48亿元同降60.64%；扣非归母净利润0.41亿元同降62.92%。其中，单Q2营收3.7亿元同降53.76%；归母净利润0.14亿元同降86.01%；扣非归母净利润0.13亿元同降86.35%。 大丰实业 沪深300 0% -10% -20% -30% -40% -49% 上半年收入业绩承压，装备业务毛利率改善。分业务来看，2024上半年公司文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现主营业务收入3.79/0.83/0.77/1.04亿元，毛利率为36.90%/35.88%/15.10%/30.77%与2023年相比变动13.45pct/1.04pct/10.04pct/3.54pct，毛利率水平有所恢复。2024上半年受制于客观环境影响，项目交付进度、开工率不及预期，影响公司装备业务营收确认，然而公司传统项目毛利率不断恢复，持续开拓文体旅运营业务并初具规模，在手项目与运营场馆的深度拓展为下半年发展奠定基础 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《Q1毛利率同比改善，文体旅转型有序推进》2024-04-26 2.《“文体旅”产业延伸，转型运营再出发》2023-12-21 费用率提升拖累业绩，现金流同比好转。公司上半年销售毛利率33.43%同增7.32pct；期间费用率29.56%同增15pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为9.05%/26.49%/-5.98%，同比变动5.15pct/13.22pct/-3.37pct，管理费用率提升主要系职工薪酬及折旧增加叠加收入规模减少所致；资产及信用减值损失率-3.70%同降3.03pct，主要系信用减值计提冲回；归母净利率7.27%同降3.48pct。公司上半年收现比142.33%同增60.63pct，付现比146.41%同增42.41pct；经营性活动现金净流出0.39亿元，同比少流出2.43亿元，主要系公司PPP项目进入运营期，项目开始逐步回款。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.0/9.0/14.9/3.2亿元，较年初变动-3.19%/10.11%/-8.43%/14.57%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入15.09/20.32/22.42亿元归母净利润1.11/1.60/1.93亿元。8月30日收盘价对应PE分别为33.62/23.41/ 19.33倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2842 1938 1509 2032 2242 收入增长率(%) -3.93 -31.83 -22.10 34.63 10.31 归母净利润(百万元) 287 101 111 160 193 净利润增长率(%) -26.58 -64.81 9.99 43.58 21.11 EPS(元/股) 0.69 0.25 0.27 0.39 0.47 PE 13.23 36.52 33.62 23.41 19.33 ROE(%) 10.06 3.49 3.79 5.24 6.16 PB 1.79 1.93 1.27 1.23 1.19 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2842.41 1937.66 1509.44 2032.10 2241.61 成长性 减:营业成本 1991.86 1452.57 1011.43 1352.85 1490.85 营业收入增长率 -3.9% -31.8% -22.1% 34.6% 10.3% 营业税费 16.64 17.45 13.58 18.29 20.17 营业利润增长率 -27.6% -67.2% 14.9% 46.8% 23.4% 销售费用 97.71 110.77 96.60 128.02 134.50 净利润增长率 -26.6% -64.8% 10.0% 43.6% 21.1% 管理费用 182.87 218.04 173.59 233.69 246.58 EBITDA增长率 -20.8% -82.7% 260.2% 33.2% 14.9% 研发费用 128.81 111.80 78.49 104.65 112.08 EBIT增长率 -25.5% -102.8% 1,644.3% 52.5% 20.2% 财务费用 16.77 -102.53 35.24 15.94 8.36 NOPLAT增长率 -24.4% -103.0% -1,636.0% 47.4% 17.4% 资产减值损失 -12.81 9.39 8.00 -2.00 -10.00 投资资本增长率 13.2% 2.8% 4.3% -2.5% -1.3% 加:公允价值变动收益 4.23 3.47 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 8.9% 1.7% 1.2% 3.6% 2.9% 投资和汇兑收益 9.00 3.91 4.53 6.10 6.72 利润率 营业利润 333.03 109.26 125.52 184.25 227.32 毛利率 29.9% 25.0% 33.0% 33.4% 33.5% 加:营业外净收支 -6.82 -2.85 -4.50 -4.50 -4.50 营业利润率 11.7% 5.6% 8.3% 9.1% 10.1% 利润总额 326.21 106.42 121.02 179.75 222.82 净利润率 9.8% 5.0% 7.2% 7.7% 8.4% 减:所得税 48.49 10.13 12.10 23.37 33.42 EBITDA/营业收入 14.5% 3.7% 17.1% 16.9% 17.6% 净利润 286.99 101.00 111.10 159.51 193.18 EBIT/营业收入 12.3% -0.5% 10.1% 11.4% 12.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 787.21 817.38 528.30 711.24 784.56 固定资产周转天数 35 106 137 98 83 交易性金融资产 253.62 134.31 154.31 159.31 189.31 流动营业资本周转天数 100 79 166 106 112 应收账款 1684.68 1531.30 521.21 2032.78 668.97 流动资产周转天数 505 698 530 743 469 应收票据 26.20 17.83 15.71 29.44 20.37 应收账款周转天数 205 299 245 228 220 预付账款 32.41 43.30 25.29 33.82 37.27 存货周转天数 49 56 70 55 60 存货 234.16 220.47 180.86 238.51 246.44 总资产周转天数 936 1445 1735 1330 1222 其他流动资产 140.84 170.05 175.05 165.05 167.05 投资资本周转天数 693 1044 1398 1013 906 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.1% 3.5% 3.8% 5.2% 6.2% 长期股权投资 7.64 11.65 11.65 11.65 11.65 ROA 3.7% 1.3% 1.7% 1.9% 2.8% 投资性房地产 41.13 38.66 38.66 38.66 38.66 ROIC 5.5% -0.2% 2.4% 3.6% 4.3% 固定资产 270.53 564.22 565.86 546.43 507.29 费用率 在建工程 381.49 89.21 35.29 31.76 28.59 销售费用率 3.4% 5.7% 6.4% 6.3% 6.0% 无形资产 140.07 134.57 121.57 103.57 85.57 管理费用率 6.4% 11.3% 11.5% 11.5% 11.0% 其他非流动资产 2701.90 1605.52 1625.52 1627.32 1628.22 财务费用率 0.6% -5.3% 2.3% 0.8% 0.4% 资产总额 7659.09 7899.80 6646.11 8364.38 6859.02 三费/营业收入 10.5% 11.7% 20.2% 18.6% 17.4% 短期债务 352.22 387.13 353.93 474.59 288.87 偿债能力 应付账款 1354.91 1328.89 300.64 1803.80 432.47 资产负债率 62.2% 62.7% 55.2% 63.1% 53.7% 应付票据 171.48 296.39 40.75 297.46 199.49 负债权益比 164.6% 168.3% 123.1% 171.0% 116.0% 其他流动负债 193.04 201.94 196.94 191.94 186.94 流动比率 1.45 1.30 1.65 1.25 1.70 长期借款 1434.51 1464.16 1884.19 1884.19 1884.19 速动比率 1.05 0.90 0.94 0.91 1.01 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.27 -0.08 1.20 2.08 2.59 负债总额 4764.08 4955.26 3666.53 5278.41 3683.65 分红指标 少数股东权益 42.51 49.78 47.60 44.47 40.68 DPS(元) 0.15 0.05 0.15 0.15 0.15 股本 409.74 409.63 409.04 409.04 409.04 分红比率 0.29 0.61 0.18 0.31 0.52 留存收益 1808.11 1847.67 1938.77 2048.28 2141.46 股息收益率 1.2% 0.4% 1.6% 1.6% 1.6% 股东权益 2895.01 2944.54 2979.59 3085.97 3175.37 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.69 0.25 0.27 0.39 0.47 净利润 286.99 101.00 111.10 159.51 193.18 BVPS(元) 6.96 7.07 7.17 7.44 7.66 加:折旧和摊销 63.15 81.30 105.28 110.95 115.32 PE(X) 13.2 36.5 33.6 23.4 19.3 资产减值准备 108.14 46.27 -6.00 20.00 30.00 PB(X) 1.8 1.9 1.3 1.2 1.2 公允价值变动损失 -4.23 -3.47 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 15.19 -104.52 126.59 111.51 107.59 P/S 1.8 2.9 2.5 1.8 1.7 投资收益 -9.00