化工盈利承压拖累业绩，26年有望步入经营向上拐点

公司2025年收入26亿元，同增2%，但归母/扣非净利润分别下降29%/31%，主要受化工品量价双降及毛利率下行影响。Q4单季营收/归母净利润同降24%/72%。工程业务收入高增103%，主要得益于北方华锦大型项目确收；化学品业务收入下降29%，毛利率下降7pct；催化剂及其他业务收入下降12%，毛利率微升0.6pct。公司2025年综合毛利率为16.3%，同比-5pct，化工业务中残液加工毛利率下降25pct。期间费用率9.4%，同比-0.3pct。归母净利率7.2%，同比-3pct。经营现金流净流入0.8亿元，同比少流入2.1亿元，主要因大型工程项目回款与支出节奏错配，以及银行承兑汇票结算增加。截至2025年末，公司类现金资产约19.3亿元，充裕。

工程业务方面，公司2025年新签订单12亿元，同增147%，其中设计技术服务/工程总承包分别新签2.3/9.3亿元，同增338%/124%。高毛利、短周期的设计技术服务订单放量，预示后续工程订单有望大幅增长。截至2025年末，公司在手未完工合同额13亿元。未来新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等项目将加速推进，提供充足订单来源。

实业业务方面，现有化工品盈利有望改善，正丙醇等核心产品价格大幅上涨，带动残液回收加工类产品利润提升。高附加值纤维素产品如异辛酸装置已建成转固，后续投产后有望打造新增长点。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.7/4.5亿元，同增34%/48%/21%，对应PE分别为23/16/13倍。以95%分红率估算，2026年预期股息率约4.1%，维持“买入”评级。

风险提示：化工品价格波动、化工资本开支不及预期、订单获取不及预期等。