2025年年报点评：毛利率改善明显，关注调改进展

2026年4月23日，西南证券发布重庆百货（600729）2025年年报点评，维持“买入”评级，目标价未定。报告核心观点如下：

事件与业绩概览
公司2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。单季度看，2025Q4营收30.7亿元（-25.8%），净利润0.5亿元（-86.2%）。

经营亮点

1. 毛利率改善：营收承压下，公司毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。超市业态表现突出，毛利率提升2.6个百分点至19.1%；百货、电器、汽贸业态毛利率均有提升。
2. 费用控制：期间费用率上升主要因营收下降，但销售费用同比减少5.4%，财务费用同比减少23.1%。数字化转型成效显著，会员人数达3602.3万人，会员销售额占比52%。
3. 马上消费金融：2025年净利润19.2亿元，公司确认投资收益6亿元（-15.6%），仍占归母净利润57.2%，是重要利润支柱。

调改进展

• 超市业态完成40家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已落地；
• 汽贸业态调整12家门店，加速向新能源转型。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍。核心假设包括：百货业务2026年调改完毕后收入增长5%，超市业务2027年调改完毕后收入增长5%，电器和汽贸业务逐步回暖。

风险提示
关注消费复苏不及预期、区域竞争加剧、马上消费金融业绩波动等风险。