2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展

2025-08-21 吴劲草,阳靖东吴证券朝新G

事件与业绩：公司2025年半年报显示，实现收入299.5亿元，同比-20.7%；归母净利润-2.4亿元，扣非净利润-8.02亿元。Q2收入124.7亿元，同比-22.6%；归母净利润-3.9亿元，扣非净利润-9.4亿元。业绩符合预告，扣非略超预期。
调改影响：毛利率/销售净利率分别为20.8%/-1.0%，同比-0.77/-1.55pct。毛利率下降主因“去KA裸价直采”及服务费收入下降40%。销售费用率上升因调改闭店成本，管理/研发/财务费用率分别+2.0/+0.6/-0.2pct。
关店进展：H1期末门店552家，关闭227家，净减223家，产生一次性账面利润10.82亿元（处置收益）及4.15亿元营业外支出（处置损失）。8月21日门店数进一步收缩至486家。
调改推进：H1完成93家门店调改，总数124家；截至8月21日已达162家。调改门店单店收入和盈利能力优于传统店，长期盈利能力有望改善。
供应链与自有品牌：加速裸价直采，完成2860家供应商合同；精简供应商约50%；生鲜源头直采比例超60%；熟食加工推动联营占比降至12%，自营占比升至78%；已上架2支自由品牌单品（橙汁、洗衣液）。
盈利预测与评级：维持2025-27年归母净利润预期为-8.7/4.4/10.4亿元，同比减亏41%/扭亏/增长137%，维持“增持”评级。
风险提示：调改和关店相关亏损、调改店模型持续性、消费需求波动。