24Q3点评：战略转型加速致阶段性营收减少和调改投入增加，关注调改进展

公司经营情况

2024年第一季度至第三季度，公司同店销售和门店数量同比下滑，导致收入同比下降。公司为应对挑战，主动学习胖东来经验，进行门店优化调改，关闭了186家扭亏困难的尾部门店。截至2024年10月19日，北京喜隆多店恢复营业，已完成调改门店10家，其中自主调改门店7家，调改门店营收均有显著增长。例如，郑州信万广场店日均营收约153万元，北京喜隆多店开业10日日均营收约160万元。

财务表现

• 毛利率：2024年第三季度综合毛利率为19.19%，同比下降1.69个百分点，主要由于公司在门店调改中优化商品结构和采购模式，推动裸价和控后台策略，属于转型过程中的短期影响。
• 费用率：2024年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.10%、2.88%、0.30%、1.64%，同比分别下降0.04、上升0.48、下降0.05、下降0.06个百分点。费用下降主要受关店影响，销售、研发、财务费用率略降，管理费用率小幅提升。

自有品牌发展

公司在调改门店中学习胖东来供应链及选品能力，对自有品牌进行优化，裁减冗余SKU，聚焦精品和爆品，建立端到端的自有品牌体系。2024年第三季度，自有品牌上市23个SKU，涉及玉米油、西梅干、紫衣腰果等多个品类。2024年第一季度至第三季度，自有品牌营收14.99亿元，占比2.75%，合计SKU 279个，其中生鲜84个，食用品195个。2023年自有品牌营收占比为5%，收入同比增长8.26%。随着门店调改推进，自有品牌销售占比有望进一步提升。

渠道策略

公司继续推进门店调改，同时关闭低效门店。2024年第一季度至第三季度，已累计关闭186家尾部门店，同时新开门店7家。公司预计到2025年春节前，全国调改门店数达到40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。

盈利预测

根据Wind一致预期，预计公司2024-2026年收入分别为722亿元、742亿元、831亿元，同比分别下降8%、增长3%、增长12%；归母净利润分别为-1.68亿元、4.45亿元、10.64亿元，同比亏损收窄11.6亿元，扭亏为盈，增长139%。对应2025/2026年PE分别为103/43倍。

风险因素

调改效果、进展不及预期，业绩持续亏损，消费需求变化。