钛白粉价格环比上涨，加速全球化产能布局

核心观点

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年营业收入259.88亿元（同比下滑5.63%），归母净利润12.45亿元（同比下滑42.61%）；2026年一季度营业收入71.58亿元（同比增长1.39%），归母净利润1.87亿元（同比下滑72.74%）。
• 硫酸价格上涨影响：钛白粉业务毛利率下滑约8.31个百分点，主要由于行业供需矛盾和硫磺价格上涨导致硫酸成本快速上行，价差收窄。但3月钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复。
• 收购与全球化布局：收购VenatorUK钛白粉业务相关资产（15万吨/年产能，当前停产），将恢复生产并整合优化；马来西亚基地建设推进中，旨在丰富产品矩阵、开拓海外市场。

关键数据

• 财务数据：2025年归母净利润12.45亿元（同比下滑42.61%），2026年一季度归母净利润1.87亿元（同比下滑72.74%）。
• 硫酸价格：2026年一季度国内98%硫酸均价1055元/吨（较2025年Q1上涨约616元/吨，较2025年全年上涨约447元/吨）。
• 价差变化：2026年一季度硫酸法钛白粉价差同比下降约2752元/吨，氯化法钛白粉价差同比下降约371元/吨。
• 产能：2025年钛白粉产能151万吨/年（全球第一），海绵钛产能8万吨/年（全球第一）。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为17.30、25.88、30.53亿元（同比增长39.0%、49.6%、18.0%），对应PE分别为23、16、13倍。
• 风险提示：新建项目与海外基地建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行、下游需求不及预期。

分析师信息

• 分析师：王强峰（华安证券化工首席分析师），执业证书号：S0010522110002，邮箱：wangqf@hazq.com。