2025年半年报点评：二季度亏损环比收窄，全球化布局加速

2025-08-25 邓永康,林誉韬,王一如,朱碧野民生证券 yuAner

事件：公司2025年H1实现收入239.05亿元（同比-36.01%），归母净利-25.80亿元（扣非-22.87亿元）；Q2收入132.32亿元（同比-38.12%，环比+23.99%），归母净利-9.42亿元（扣非-8.81亿元），亏损环比收窄。业绩受光伏行业供需失衡及竞争加剧影响。
业务表现：H1电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），位列行业第三，海外出货占比45.93%。N型倍秀（Bycium+）电池量产效率最高达27%，并持续通过工艺改进提升效率；积极研发BC电池及储备钙钛矿叠层技术。
全球化战略：启动H股发行并申请港交所上市，旨在拓宽融资渠道、改善现金流、加速海外产能建设，提升国际影响力。已与阿曼签订协议，计划投资5.65亿美元建设9GW产能（6GW电池片+3GW组件），预计2026年投产。
投资建议：预计2025-2027年营收分别为542.03/700.56/799.88亿元，归母净利润为-33.41/21.29/33.47亿元（对应26-27年19x/12x估值）。维持“推荐”评级，认为公司作为光伏一体化组件领先企业，通过全球化布局和降本增效有望在周期后提升市占率。
风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外产能推进不及预期、大额资产减值等。