钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局 2022-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.06 近12个月最高/最低（元）28.33/15.06 总股本（百万股）2,390 流通股本（百万股）1,659 流通股比例（%）69.42 总市值（亿元）360 流通市值（亿元）250 公司价格与沪深300走势比较 -5%10/21 22% 1/22 4/227/2210/22 39% 56% 12% - - - 龙佰集团沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.钛白粉产销创新高，新能源项目加速推进2022-08-22 2.业绩倍增创历史新高，新能源将打造第二增长曲线2022-04-13 3.Q3业绩再创新高，“钛白粉+新能源”双轮发展2021-10-26 主要观点： 事件描述 10月24日晚间，公司发布2022年三季报，报告期间公司实现营业 收入180.30亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比降低17.17%。 钛白粉价格低位拖累公司利润，钛产业链加速建设未来增量可观2022前三季度，公司实现营业收入180.30亿元，同比增长18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比降低17.17%；实现扣非归母净利 润31.00亿元，同比减少17.58%。单季度来看，2022年第三季度，公司实现营业收入56.30亿元，同比增长2.95%，环比减少11.09%；归母净利润9.07亿元，同比减少35.02%，环比减少24.54%。公司收入稳步增长，盈利能力有所降低，主要是下游需求低迷导致钛白粉价格下跌拖累了公司利润。目前，钛白粉价格基本稳定，根据iFinD数据，华中地区钛白粉均价自9.27日开始保持不变，锐钛型和金红 石型报价分别为1.42万元/吨和1.55万元/吨。从原材料的角度来看，钛白粉主要原材料硫酸价格重回低位，公司营业成本逐渐回归正常水平。综上，预计公司钛白粉盈利能力一段时间内将维持稳定。同时，公司也在积极推进新项目的建设，钛白粉方面，年产20万吨氯化法 钛白粉生产线建设项目（第一条线10万吨/年）已建成并成功试生产， 年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目（第二条线10万吨/年） 正在建设，预计2022年12月建成投产。海绵钛方面，公司投产产 能达5万吨/年，形成了云南和甘肃两大海绵钛生产基地，并且9月 份已经达到设计产能。此外，公司在建海绵钛产能3万吨/年，建成 投产后公司海绵钛产能将达到8万吨/年。钛金属方面，公司拟与甬 金股份、焦作汇鸿合资设立河南中源钛业有限公司，建设年产6万吨钛合金新材料项目。随着公司新建产能的相继投产，将为公司带来新的业绩增量，增厚公司利润。 新能源材料纵向一体化布局降成本，横向延伸氢能拓展新业务 公司从钛白粉产业链出发，充分利用自身技术和成本优势发展新能源材料，目前进展顺利。公司中报披露，公司具有磷酸铁产能5万吨/ 年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年。根据公司最新公告， 年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨/年磷酸铁）、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨/年磷酸铁锂）生产线均已建成投产，目前生产线平稳运行，达到预期产能水平。同时，公司积极向上游原材料布局，拟投资建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产40万吨合成金红石项目，预计可形成年产 40万吨合成金红石和年产100万吨硫酸亚铁的生产能力，保障了磷酸铁锂原材料硫酸亚铁自给自足。而且，公司正与开源矿业境外子公 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 司河南亚非地质工程（坦桑尼亚）有限公司就一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，业务进一步延伸至锂资源。此外，公司还将新能源业务横向延伸至氢能领域，与氢通新能源签署《战略合作协议》，双方拟在化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等方面开展实质性的战略合作，共同推进氢能的发展。 投资建议 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入239.44、279.69、341.86亿元，实现归母净利润41.03、46.60、55.33亿元，对应PE分别为9X、8X、7X。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）公司技术研发进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入20617 23944 27969 34186 收入同比（%）45.6% 16.1% 16.8% 22.2% 归属母公司净利润4676 4103 4660 5533 净利润同比（%）104.3% -12.3% 13.6% 18.7% 毛利率（%）42.1% 34.3% 32.6% 31.8% ROE（%）24.7% 17.8% 16.8% 16.6% 每股收益（元）2.12 1.72 1.95 2.31 P/E14.61 8.77 7.72 6.51 P/B3.61 1.56 1.30 1.08 EV/EBITDA9.79 5.65 5.19 4.32 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15777 11929 15108 20219 营业收入 20617 23944 27969 34186 现金 6287 130 1546 4024 营业成本 11943 15736 18842 23307 应收账款 1967 2839 3211 3857 营业税金及附加 272 280 336 421 其他应收款 38 56 60 74 销售费用 468 1106 852 1132 预付账款 598 975 1129 1374 管理费用 1114 886 1035 1265 存货 4516 5664 6842 8497 财务费用 176 160 123 90 其他流动资产 2370 2265 2320 2393 资产减值损失 -51 -62 -66 -66 非流动资产 29554 35421 40710 46086 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2317 2317 2317 2317 投资净收益 -104 -158 -185 -208 固定资产 11053 14242 16913 19662 营业利润 5554 4909 5602 6600 无形资产 2770 3473 4065 4633 营业外收入 11 20 20 20 其他非流动资产 13414 15389 17416 19475 营业外支出 46 20 20 20 资产总计 45331 47349 55818 66305 利润总额 5519 4909 5602 6600 流动负债 19943 17810 21567 26454 所得税 783 766 896 1007 短期借款 4624 0 0 0 净利润 4735 4143 4705 5592 应付账款 3551 4702 5614 6949 少数股东损益 59 40 46 59 其他流动负债 11768 13108 15952 19505 归属母公司净利润 4676 4103 4660 5533 非流动负债 4599 4599 4599 4599 EBITDA 7322 7254 7627 8590 长期借款 3799 3799 3799 3799 EPS（元） 2.12 1.72 1.95 2.31 其他非流动负债 800 800 800 800 负债合计 24542 22410 26166 31054 主要财务比率 少数股东权益 1871 1911 1957 2016 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2381 2381 2381 2381 成长能力 资本公积 14084 14084 14084 14084 营业收入 45.6% 16.1% 16.8% 22.2% 留存收益 2453 6563 11230 16770 营业利润 96.2% -11.6% 14.1% 17.8% 归属母公司股东权 18918 23028 27695 33235 归属于母公司净利 104.3% -12.3% 13.6% 18.7% 负债和股东权益 45331 47349 55818 66305 获利能力毛利率（%） 42.1% 34.3% 32.6% 31.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.7% 17.1% 16.7% 16.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 24.7% 17.8% 16.8% 16.6% 经营活动现金流 4328 7093 8983 10201 ROIC（%） 16.3% 14.2% 14.1% 14.2% 净利润 4676 4103 4660 5533 偿债能力 折旧摊销 1513 2181 1786 1828 资产负债率（%） 54.1% 47.3% 46.9% 46.8% 财务费用 335 331 220 220 净负债比率（%） 118.1% 89.9% 88.2% 88.1% 投资损失 104 158 185 208 流动比率 0.79 0.67 0.70 0.76 营运资金变动 -2340 184 1992 2255 速动比率 0.53 0.30 0.33 0.39 其他经营现金流 7058 4055 2807 3435 营运能力 投资活动现金流 -5245 -8301 -7355 -7509 总资产周转率 0.45 0.51 0.50 0.52 资本支出 -2749 -8056 -7072 -7192 应收账款周转率 10.48 8.43 8.71 8.86 长期投资 -2516 -80 -90 -100 应付账款周转率 3.36 3.35 3.36 3.35 其他投资现金流 20 -165 -193 -217 每股指标（元） 筹资活动现金流 1291 -4955 -220 -220 每股收益 2.12 1.72 1.95 2.31 短期借款 528 -4624 0 0 每股经营现金流薄） 1.81 2.97 3.76 4.27 长期借款 330 0 0 0 每股净资产 7.91 9.63 11.59 13.91 普通股增加 349 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4505 0 0 0 P/E 14.61 8.77 7.72 6.51 其他筹资现金流 -4421 -331 -220 -220 P/B 3.61 1.56 1.30 1.08 现金净增加额 355 -6157 1415 2478 EV/EBITDA 9.79 5.65 5.19 4.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的