光伏行业25年报和26年一季报总结：光伏行业处于周期底部，26年有望触底向上

光伏板块已处于底部区间，部分环节的毛利率和现金流已开始出现改善，当前位置值得加大关注。

投资要点：

• 2025年全球光伏新增装机580GW，同比增长9.4%；中国光伏新增装机317GW，同比增长14%。
• 2026年国内需求依然具备较强韧性，期待新的场景和政策进一步促进需求增长。
• 当前行业处于周期底部，反内卷背景下，产业链价格已开始企稳回升，供需侧同时发力。

2025年光伏板块经营情况：

• 营业收入8577.15亿元，同比下降11.9%；归母净利润-230.96亿元，同比下降24.1%。
• 板块平均毛利率11.6%，同比降低1.2个百分点；平均归母净利润率为-2.7%，同比降低0.8个百分点。
• 上游制造环节亏损收窄，逆变器、硅料、硅片环节分别同比增长15.0%、15.9%、31.3%。
• 硅片环节改善最为明显，毛利率同比上升5.9个百分点。

2026年Q1光伏板块经营情况：

• 营业收入1775.56亿元，同比下降5.9%；归母净利润-40.70亿元，同比下降55.5%。
• 板块平均毛利率13.3%，同比上升2.5个百分点；平均归母净利润率为-2.3%，同比减少0.9个百分点。
• 其他辅材环节归母净利润同比增长74.8%，硅料、电池组件环节同比增长7.7%、21.5%。
• 组件辅材、硅料、其他辅材、电池组件、光伏设备环节毛利率分别同比上升0.8、2.1、3.1、5.7、9.1个百分点。

财务费用率增长较多，减值金额普遍在减少：

• 2025Q4、2026Q1平均期间费用率分别为13.71%、14.49%，保持同比提升态势。
• 财务费用率上升对费用率提升贡献最明显，2026Q1财务费用率为3.83%，同比上升2.51个百分点。
• 2025Q4、2026Q1单季度计提资产减值损失分别为285.95亿元、42.01亿元，电池组件始终是计提资产减值损失最大的环节。

光伏板块经营质量表现：

• 2025年出现下降，2026Q1同比转正，单季度经营性现金流净额分别为332.30亿元、6.54亿元。
• 负债率小幅上升，2025Q4、2026Q1末的资产负债率分别为61.88%、62.27%。
• 流动比率与速动比率保持相对稳定且环比有所下降。
• 存货周转天数、应收账款周转天数同比有所上升。

行业需求表现：

• 2025年全国光伏新增装机317GW，同比增长14%。
• 2025年全球光伏新增装机580GW，同比增长9.4%。
• 新兴市场将带来新机遇，欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调，印度装机预期增长迅猛，中东、北非及撒哈拉以南非洲地区光伏规划与部署步伐加快。

风险提示：

• 行业政策波动风险
• 行业需求下滑风险
• 竞争加剧风险
• 新技术替代风险
• 产品价格波动风险