光伏行业2023年报及2024年一季报总结：供需博弈持续演绎，周期底部静待出清

行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。（1）装机：产业链价格回落刺激需求，国内外装机需求保持旺盛，2023年国内新增光伏装机216.3GW，同比增长147%；海外新增光伏装机约173.7GW，同比增长25%；2023年全球新增光伏装机390GW，同比增长70%。展望2024年，国内市场消纳限制有望放开，预计在2023年的高基数下有望延续增势；中东、非洲、印度等新兴市场新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计2024年全球新增光伏装机有望达460-470GW，同比增长约19%。（2）出口：据我们测算，2024年一季度电池组件出口量约84.8GW，同比增长39%。分区域来看，亚洲、非洲、北美洲等地区同比增速亮眼，欧洲市场出口环比改善。（3）业绩：24Q1板块整体实现营收2115.0亿元，同比减少20.6%，环比减少28.5%；实现归母净利39.5亿元，同比-89.4%，环比扭亏。2023年以来，光伏主产业链价格进入快速下行通道，板块整体营收增速逐季放缓；另一方面，在价格快速下行叠加N/P型技术迭代的背景下，部分企业计提存货跌价准备以及固定资产减值损失对行业利润产生了较大影响。 主材环节盈利能力恶化，辅材环节盈利相对稳定。（1）毛利率：供需失衡产业链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅材环节毛利率整体稳定，逆变器、支架等环节毛利率趋势向上，玻璃、胶膜等环节毛利率触底回升。（2）归母净利率：一季度主材环节归母净利率水平同比明显回落，3月以来硅片、硅料等环节库存问题突出，价格已跌至企业现金成本线附近，主链环节大多进入亏损/微利阶段，供需博弈加剧；辅材多数环节一季度归母净利率环比迎来改善。（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。24Q1主材环节归母净利润加回减值后占营收的比例均为正，基本处于微利状态。分环节来看，考虑减值加回，24Q1电池、逆变器、胶膜、银浆等环节环比改善。（4）费用率：由于产业链价格快速回落，单季度营收规模下降，使得板块整体期间费用率呈上升趋势；分拆来看，一季度财务及研发费用率环比增幅较大。 海外库存压力逐渐缓解，融资收紧扩产放缓行业静待出清。（1）海外组件库存：我们测算2023年初至2024年一季度末，海外组件库存累积约55GW左右，库存水位接近两个半月，整体呈缓增趋势。（2）逆变器库存：我们测算2023年初至2024年一季度末，欧洲逆变器库存累积约19GW左右，库存水位接近两个月。2023年下半年以来，经过半年的持续去化，目前欧洲逆变器库存或已近尾声，二季度拉货动能有望进一步恢复。（3）企业存货：一季度光伏板块整体存货情况环比增长，主链环节累库较为明显，胶膜、光伏银浆等环节库存持续去化。（4）固定资产：分环节来看，一季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少；其中电池环节固定资产环比下降13%，主要系行业处于N型电池技术迭代期，落后P型电池产能计提减值所致。（5）在建工程：一季度各环节分化较大，主链中硅料、硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多N型新技术产能规划，在建工程同环比增速仍较高。辅材方面，光伏玻璃、胶膜环节经历了1年左右的盈利底部承压阶段，一季度毛利率探底回升，头部企业为巩固领先优势，随之启动新一轮扩产。（6）周期底部扩产放缓，静待行业出清。一方面，部分企业出于客观因素以及产业链环境变化选择终止扩产；另一方面，资本市场融资、减持新规的影响预计将逐渐显现，融资的约束有望使得供给端收紧。 投资策略：（1）库存持续去化，需求预期向好的逆变器环节。建议关注德业股份、阳光电源、艾罗能源、固德威、禾迈股份、昱能科技等。（2）行业格局集中，龙头企业优势明显的辅材环节。建议关注福莱特、信义光能、福斯特、聚和材料、帝科股份、中信博等。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 一、行业竞争加剧，板块营收及业绩增速放缓 （一）2023年国内装机超预期，海外需求有望修复 1、2023年国内新增光伏装机216.3GW，同比+147% 产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛。据国家能源局数据，2023年国内新增光伏装机216.3GW，同比增长147%；2024Q1国内新增光伏装机45.74GW，同比增长36%。产业链价格回落，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激下游装机需求，终端装机持续释放。展望2024年，国内市场消纳限制有望放开，预计在2023年的高基数下有望延续增势。 图表1 2023年国内新增光伏装机216.3GW，同比+147% 图表2 2024年1-3月国内累计新增光伏装机45.74GW，同比增长36% 2、2023年/2024Q1集中式光伏装机占比分别达55%/48% 分类型看，2023年我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为55%/45%。2023年国内集中式新增光伏装机120.01GW，同比增长231%；分布式新增装机96.29GW，同比增长88%。2023年新增分布式装机中，户用装机达43.48GW，同比增长72%；工商业装机52.80GW，同比增长104%。 2024Q1我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为48%/52%。2024Q1国内集中式新增光伏装机21.93GW，同比增长41%；分布式新增装机23.81GW，同比增长31%。2024Q1新增分布式装机中，户用装机达6.92GW，同比减少23%；工商业装机16.89GW，同比增长85%。2023年以来，部分省份分布式光伏并网消纳问题日益严峻，多地发布分布式接网预警，使得2024Q1新增户用光伏装机增速放缓。 图表3 2023年国内集中式装机120.01GW，同比增长231%（GW） 图表4 2024Q1国内集中式装机21.93GW，同比增长41%（GW） 分省份来看，2023年河北、云南、新疆位居2023年国内光伏新增装机前三位，新增装机量分别为15.61/15.14/14.29GW，前十省份合计130.40GW，占全国新增装机的60%。 2024Q1江苏、内蒙古、山东位居国内光伏新增装机前三位。2024Q1国内光伏装机排名前三的省份为江苏、内蒙和山东，新增装机量分别为4.93/3.40/3.23GW，前十省份合计27.23GW，占全国新增装机的60%。 （1）集中式：2023年，排名前三的省份为云南、新疆和甘肃，2023年新增装机分别为14.41/14.28/11.04GW，前十省份合计87.73GW，占全国集中式新增装机的73%；24Q1集中式装机体量较大的地区分别为内蒙、新疆、河北等，2024Q1新增集中式光伏装机分别为3.10/2.07/2.04GW，主要系内蒙、新疆等西北地区风光资源优势明显，大型清洁能源基地项目有序推进。 （2）分布式：2023年，排名前三的省份为河南、江苏和山东，新增装机分别为13.90/12.17/10.13GW，前十省份合计78.07GW，占全国分布式新增装机的81%。2024Q1排名前三的省份为江苏、山东和浙江，新增装机分为别4.45/2.48/2.21GW，前十省份合计18.50GW，占全国分布式新增装机的78%。 （3） 户用：2023年，装机前三的省份为河南 、 江苏和山东 ， 新增装机分别为9.99/5.47/4.98GW；2024Q1装机前三的省份为江苏、山东和安徽，新增装机分别为2.03/0.73/0.69GW。 （4）工商业：2023年，装机前三的省份为浙江、江苏和广东，新增装机分别为7.31/6.70/5.48GW；2024Q1装机前三的省份为江苏、浙江和山东，新增装机分别为2.42/2.05/1.75GW，主要系这些地区工商业较为发达，装机需求旺盛。 图表5 2023年光伏装机前三的是河北、云南和新疆 图表6 2023年集中式装机前三的是云南、新疆和甘肃 图表7 2023年分布式装机前三的是河南、江苏和山东 3、海外光伏装机维持较高增速，新兴市场有望迎来爆发 2023年海外新增光伏装机维持较高增速，全球新增光伏装机达390GW。据CPIA数据测算，2023年海外新增光伏装机约173.7GW，同比增长22%；2023年全球新增光伏装机390GW，同比增长70%，主要系国内新增光伏装机大规模增长带动较多。中东、非洲、印度等新兴市场新能源转型加速，有望支撑2024年海外新增光伏装机，我们预计2024年海外新增光伏装机210-230GW左右，同比增长约27%；2024年全球新增光伏装机有望达460-470GW，同比增长约19%。 图表8 2023年海外新增光伏装机增速略有放缓 图表9 2023年全球光伏装机达390GW，同比+70% 贸易及供应链等因素缓解，美国装机迎来修复。在UFLPA等政策的限制下，美国电池组件进口受阻，致使光伏供应链短缺，2022年美国新增光伏装机同比减少。2023年以来情况有一定好转，整体装机在一定程度上迎来修复。据SEIA数据，2023年，美国新增光伏装机32.4GW，同比增长51%；其中集中式/工商业/户用光伏装机占比分别为70%/9%/21%。随着美国加大能源结构转型力度，叠加光伏系统成本回落、IRA补贴落地、贷款利率下行等多重利好因素共同作用下，美国新增光伏装机需求有望保持强劲。我们预计2024年美国新增光伏装机有望达到40-50GW，同比增长约40%。 图表10 2023年美国新增光伏装机32.4GW，同比增长51% 图表11 2023年美国新增集中式光伏装机占比约70% 能源转型需求叠加经济性驱动，欧洲光伏装机需求持续高涨。俄乌冲突后，欧洲能源自主意识增强，2023年新增光伏装机延续高景气。据Solar Power Europe数据，2023年欧盟新增光伏装机55.9GW，同比+35%；其中户用/工商业/集中式光伏装机占比分别为33%/33%/34%。考虑海外价格传导周期，组件价格回落刺激的光伏装机需求有望于2024年进一步释放，欧洲光伏装机有望维持较高增长，我们预计2024年欧盟新增光伏装机有望达到70-80GW，同比增长34%左右。 图表12 2023年欧盟光伏装机约55.9GW，同比+35% 图表13 2023年欧盟光伏装机中分布式占比66% （二）欧洲组件出口改善，新兴市场表现亮眼 据我们测算，2024年1-3月电池组件出口量约84.8GW，同比增长39%。其中3月电池组件出口量约29.6GW，同比增长21%，环比增长12%。2024年1-3月，我国电池组件累计出口金额644亿元，同比减少29%；其中3月电池组件出口228.6亿元，同比减少37%，环比增长15%。出口额同比下滑主要系电池组件价格较去年同期大幅下降所致。 图表14 24年3月我国电池组件出口量约29.6GW，同比增长21% 图表15 24年3月我国电池组件出口金额为228.6亿元，同比减少37% 分大洲来看，亚洲、非洲、北美洲等地区同比增速亮眼，欧洲市场出口环比改善。2024年3月欧洲电池组件出口量约10.6GW，同比-16%，环比+21%；1-3月累计出口约26.1GW，同比-12%。欧洲市场库存持续消化，且2月受春节因素影响基数较小，3月组件出口环比有所改善。 2024年3月亚洲电池组件出口量约14.5GW，同比+98%，环比+7%；1-3月累计出口约44.4GW，同比+120%。其中印度、巴基斯坦等地区增速较高。 图表16 24年3月欧洲电池组件累计出口约10.6GW，同比-16% 图表17 24年3月亚洲电池组件累计出口约14.5GW，同比+98% 2024年3月北美洲电池组件出口量约0.5GW，同比+51%，环比+8%；1-3月累计出口约1.5GW，同比+31%。 2024年3月南美洲电池组件出口量约2.1GW，同比-27%，环比-19%；1-3月累计出口约7.8GW，同比+15%。 图表1