动态点评：业绩短期承压，关注后续新游上线表现

Word报告插件.rar 青瓷游戏（06633.HK）动态点评 / 业绩短期承压，关注后续新游上线表现 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 2024年04月03日 【事项】 公司于3月26日发布2023年度业绩公告。2023年公司实现收入9.06亿元（yoy+43.7%）；归母净亏损3737万元，去年同期为盈利5028万元。 【评论】 收入多元化，稳步增长。2023年公司实现收入9.06亿元（yoy+43.7%），游戏运营收入中，自研游戏收入为5.08亿元（yoy-8.9%），主系《最强蜗牛》内地版收入略有下滑；授权游戏收入为3.66亿元（yoy+365.7%），主系报告期内《新仙剑》、《魔卡少女樱》等新游上线，表现出色，收入增量进一步优化公司收入结构。报告期内公司推动多款游戏在不同地区上线，布局海外市场，海外收入占比提升至28.5%。 由盈转亏主系新游集中上线，短期承压。2023年公司实现毛利率61.6%，同比-5.4pct，主系1）2023年授权游戏如《新仙剑》、《魔卡少女樱》上线带来收入增量，相应导致支付给第三方开发商及IP持有方佣金增加。公司于2023年8月在北美、澳洲等地区推出《最强蜗牛》；于9、10月在内地与港澳台地区陆续推出《魔卡少女樱》，重点产品上线产生集中营销推广开支，公司销售费用升至4.29亿元（yoy+105.1%）；2）公司对部分产业链公司投资及部分投资公司预付款项计提减值7000万元。 储备游戏丰富，持续夯实产品矩阵。2024年初至今，公司已上线《刃心2》《超喵星计划》，并在日本地区发行《肥鹅健身房》，上线即获得日本地区iOS免费游戏排行榜及GooglePlay免费游戏排行榜双榜首。 同时，公司积极布局小程序游戏，2024年公司预计上线12款新产品，包含5款小程序游戏，有望触达更多用户群体。展望未来，公司积极推进储备游戏研发进程，自研方面，后启示录游戏《项目E》在澳洲展出收获好评，24年将扩大测试规模；授权方面，《阿瑞斯病毒2》、《骑士冲呀》等多款游戏已获得版号，有望陆续上线贡献业绩增量。 公司2023年营收增速喜人，收入结构持续改善，受新游集中推广费用等影响业绩短期承压，有望随重点产品进入业绩回收期、新游上线等改善。我们对公司的未来发展持乐观态度，预计2024-2026年实现营收10.6/12.1/13.7亿元，实现归母净利润1.08/1.35/1.74亿元，EPS分别0.16/0.20/0.25元/每股，对应PE23/18/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 0.00% -11.76% -23.52%4/36/38/310/312/32/3 -35.28% -47.04% 青瓷游戏恒生指数 基本数据总市值（百万港元） 2696.19 流通市值（百万港元） 2696.19 52周最高/最低（港元） 7.76/3.45 52周最高/最低（PE） 86.46/-65.38 52周最高/最低（PB） 2.47/1.24 52周涨幅（%） -33.33 52周换手率（%） 4.92 相关研究 公司研究 互联网 证券研究报告 【风险提示】 行业政策监管趋严风险 行业竞争加剧风险 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 906 1057 1211 1368 增长率（%） 44% 17% 14% 13% EBITDA（百万元） -38 120 157 206 归母净利润（百万元） -37 108 135 174 增长率（%） -174% 389% 25% 29% EPS（元/股） -0.05 0.16 0.20 0.25 市盈率（P/E） -87.83 23.08 18.41 14.29 市净率（P/B） 1.74 1.34 1.25 1.15 EV/EBITDA -66.11 16.95 13.00 9.82 重点产品流水下滑风险盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。