2025年及2026年一季报点评：低基数效应叠加核心业务发力，Q1业绩同比高增

其他非银金融2026年5月1日 推荐（维持）目标价：20.18元当前价：14.82元 永安期货（600927）2025年及2026年一季报点评 低基数效应叠加核心业务发力，Q1业绩同比高增 事项： 华创证券研究所 ❖永安期货发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收18.51亿元（yoy+17.3%），归母净利润6.52亿元（yoy+15.1%），扣非加权ROE达4.99%（yoy+0.56pct）；1Q26实现营收4.37亿元（yoy+138.8%），归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%）。 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 评论： ❖会计重构“脱虚向实”，仓单计量切换重塑盈利逻辑。公司自2025年起执行财政部关于标准仓单交易的会计处理新规，对财务报表进行了重构： 公司基本数据 1）营收净额化：对频繁买卖且不提实物的仓单交易由“总额法”改为“净额法”，原计入营收/成本的贸易流水大幅抵销。调整后营收更精准地反映了风险管理业务的“服务净值”，剔除了低毛利贸易水分 总股本(万股)145,555.56已上市流通股(万股)145,555.56总市值(亿元)215.71流通市值(亿元)215.71资产负债率(%)86.03每股净资产(元)9.2112个月内最高/最低价18.15/12.14 2）估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量（FVTPL）。这一调整改变了利润确认时点，将仓单价值波动实时反映在利润表中。 ❖2025年行业景气度显著回升，公司风险管理业务展现韧性。2025年，我国150家期货公司实现归母净利润110亿元（yoy+16.1%），行业景气度显著回升。在此背景下，公司业绩实现稳健增长：其中，手续费及佣金净收入5.5亿元（yoy+1.6%），利息净收入4.5亿元（yoy-9.3%），投资收益+公允价值变动收益7.8亿元（yoy+71.7%）。子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，在风险管理业务上持续放量。 ❖1Q26投资修复与业务放量共振，基数上修后盈利弹性依然显著。受仓单公允价值计量追溯调整影响，1Q25归母净利润由调整前的0.09亿元调增至0.32亿元。在基数提升背景下，1Q26实现归母净利润1.94亿元（yoy+506.6%），核心驱动力包括：1）金融资产估值修复：受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖，公司自营及相关金融投资头寸的公允价值变动损益实现大幅反弹，投资收益+公允价值变动收益合计1.2亿元（yoy+374.7%）。2）利息及佣金收入企稳：市场活跃度回升及客户保证金规模增长，带动核心经纪业务收入质量优化。公司实现手续费及佣金净收入1.6亿元（yoy+45.2%），利息净收入1.3亿元（yoy+32.6%）。 相关研究报告 《永安期货（600927）2025年三季报点评：投资收益驱动Q3净利润高增》2025-10-29《永安期货（600927）2024年报及2025年一季报 点评：全年投资收入同比高增，轻资产业务承压》2025-04-24 ❖投资建议：在监管引导行业高质量发展的背景下，公司凭借深厚的研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型。2026年以来期货市场景气度持续回升，我们上调盈利预测，2025/2026/2027年EPS预期为0.52/0.56/0.62元（2026/27前值为0.50/0.55元），BPS预期为9.54/9.99/10.49元，ROE为5.4%/5.7%/5.9%，当前股价对应PE分别为28.64/26.25/23.93倍。公司期货行业龙头地位稳固，长期来看有望优先享受期货市场机构化和国际化加速等红利。参考可比公司估值，我们给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价20.18元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：资本市场波动；期货经纪业务佣金率下滑；交易所减收不确定性。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所