2025年年报及2026年一季报点评：自营业务小幅波动，多项业务表现优异

国金证券2025年实现营业收入84.57亿元，同比+26.90%；归母净利润22.77亿元，同比+36.32%。2026年一季度实现营业收入24.29亿元，同比+28.83%；归母净利润6.92亿元，同比+18.83%。

核心观点与关键数据：

1. 经纪业务：代理股基交易额增幅明显（同比+75.10%），代销净收入显著增长（同比+119.64%），合并口径手续费净收入同比+53.18%（26Q1同比+48.51%），占比持续提高。
2. 投行业务：股权融资业务受周期影响同比-45.58%，但债权融资规模大幅增长（同比+26.65%），主承销规模创历史新高。26Q1股权融资主承销金额50.24亿元，债券主承销规模462.43亿元，手续费净收入同比+175.99%。
3. 资管业务：管理规模创多年新高（1918.92亿元，同比+27.70%），手续费净收入同比+52.78%（26Q1同比+98.38%），结构融资业务表现突出（资产支持证券发行规模同比+86.7%）。
4. 自营业务：权益自营获得较好收益，固收自营稳健（合并口径投资收益同比+13.98%），26Q1受压但被其他业务吸收。
5. 利息净收入：主要来自两融和股票质押，2025年同比+11.92%（26Q1同比+18.19%），两融余额同比+7.71%，股票质押待购回余额同比+25.34%。

研究结论：

公司财富管理业务持续深化转型，经纪业务和资管业务表现优异。投行业务债权融资增长强劲，股权融资虽波动但整体实力领先。自营业务小幅承压不影响全年业绩增长。预计2026年、2027年EPS分别为0.68元、0.73元，BVPS分别为10.09元、10.60元，对应P/B分别为0.89倍、0.85倍，维持“增持”评级。

风险提示：权益及固收市场环境转弱、股价短期波动、政策效果不及预期、超预期事件。