2025年年报及2026年一季报点评：自营阶段性波动，多项业务表现优异

东吴证券2025年实现营业收入90.30亿元，同比+27.70%；归母净利润35.52亿元，同比+50.12%。2026年一季度营业收入20.48亿元，同比-9.45%；归母净利润8.01亿元，同比-18.22%。

核心指标表现：

1. 财富管理业务：合并口径经纪业务手续费净收入同比+33.39%（2025年），26Q1同比+44.60%。客户规模、资产规模、股基交易额等均显著增长。代销金融产品保有规模275亿元，同比+15.70%。期货经纪业务净收入同比+5.64%。
2. 投行业务：股权融资业务承销规模同比+276.53%，26Q1股权融资主承销金额17.75亿元。债权融资规模1765.08亿元，同比+25.18%。26Q1投行业务手续费净收入同比+71.36%。
3. 资管业务：合并口径资管业务手续费净收入同比+17.16%（2025年），26Q1同比-22.00%。资管受托管理规模633.30亿元，同比+6.39%。东吴基金管理公募基金规模487.86亿元，同比+22.40%。
4. 自营业务：2025年投资收益（含公允价值变动）39.21亿元，同比+38.45%。26Q1投资收益同比-67.17%，主要受高基数及市场波动影响。
5. 利息净收入：2025年合并口径利息净收入同比+6.83%。26Q1同比+53.45%。两融余额280.08亿元，同比+39.36%，创历史新高。股票质押规模同比-9.03%。

投资建议：公司纵深推进财富管理转型，股权融资、债权融资业务复苏，资管业务提质增效。2026年自营业务波动有望被其他业务稀释。预计2026年、2027年EPS分别为0.70元、0.77元，BVPS分别为8.97元、9.28元，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍，维持“增持”评级。

风险提示：权益及固收市场环境转弱、股价短期波动、政策效果不及预期、超预期事件。