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2025年报&2026年一季报点评轻装上阵，务实启新程

2026-05-05 国泰海通证券 ~ JIAN

五粮液2025年报&2026年一季报点评显示，公司调整2025年部分业务收入确认核算，基于谨慎性原则，调减营收405.29亿元（同比-54.55%）、归母净利89.54亿元（同比-71.89%），主要影响资产负债表和利润表。调整后，2025年Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，体现为“监管商品款项”大幅增加至270.3亿元。2026年业绩显著改善，营收228.38亿元（同比+33.67%）、归母净利80.63亿元（同比+82.57%），增速边际显著提升，经营进度快于2025年同期。产品端，2025年五粮液出货量价齐跌（收入-59%，量-53%，价-12%），其他酒收入91.68亿元（同比-40%）。渠道端，经销和直销收入分别下滑54%和58%。2026年公司经营目标为“高质量市场动销和市场份额提升”，维持200亿元分红，拟回购80-100亿元注销，合计股息率超7%。风险提示包括批价调整、需求低于预期、行业竞争加剧。

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