2025年报及2026年一季报点评：轻装上阵，静候调整显效

2026-04-25 欧阳予,范子盼,董广阳华创证券 Joker Chan

业绩表现：2025年公司实现营收42.63亿元，同比+1.23%；归母净利润1.37亿元，同比-58%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-77.35%。单Q4营收9.72亿元，同比-16.42%，归母净利润-1.24亿元；26Q1营收10.03亿元，同比+5.15%，归母净利润0.5亿元。
区域表现：25H2中国区营收8.97亿元，同比+8.17%；美洲区7.91亿元，同比-15.57%；欧洲区3.96亿元，同比+27.79%；其他区1.37亿元，同比-4.99%。欧洲区表现亮眼，美洲出口受关税影响下滑幅度较大。
盈利分析：25Q4毛利率24.83%，同比-7.3pcts，主要受BF订单减缓、PC剥离及美洲出口占比下降影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.26%/11.59%/4.67%/3.4%，同比变化分别为-0.09pcts/+1.21pcts/+2.33pcts/+2.24pcts。资产减值损失占收入比重+26.51pcts，公允价值变动收益占收入比重+8.38pcts，最终25Q4亏损2.01亿元，净利率-20.73%。
26Q1盈利扰动：毛利率32.38%，同比-0.71pcts；销售/管理/研发费用率8.62%/10.76%/3%，同比优化明显，但财务费用率3.71%，同比+1.38pcts主要系汇兑损失增加；政府补助减少、坏账准备变动等扰动盈利，净利率4.18%，同比-1.74pcts。

2026年策略：公司轻装上阵，推进中国区新消费渠道转型、客户开拓及生产经营提效；欧洲区持续提升产能，加快产品上新的核心市场突破；美洲BF核心业务经营逐季向好，出口通过客户共担成本、加速订单转移等对冲关税影响；泰国产业园一期推进，新加坡团队扩编，深化澳洲客户合作；AI+精准营养业务加速推进，有望形成第二增长极。