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2025年报及2026年一季报点评：碳酸锂贡献利润弹性，积极推进新产能布局

2026-04-28 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券杨春

业绩表现：2025年公司营收74亿元，同比-8%；归母净利6.6亿元，同比-37%；扣非净利5.8亿元，同比-36%。毛利率15.8%，同比-2.3pct；归母净利率8.9%，同比-4pct。其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，主要受计提矿业权出让收益1.4亿元影响。26Q1营收24亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277％。
碳酸锂业务：25年碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2万元。26Q1预计碳酸锂出货0.6万吨+，均价14万元/吨左右，对应单吨利润近7万元，贡献利润4亿元+。预计26年全年碳酸锂出货2.5万吨+，27年底产能有望扩至5万吨+。
特种钢业务：25年特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%。特钢聚焦工业领域，需求总体稳健。
费用与现金流：25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct。26Q1期间费用1.2亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善。25年资本开支2亿元，同比-19%，26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。
盈利预测与投资评级：预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。