2025年报及2026年一季报点评刮骨疗伤，重新出发

华创证券发布五粮液（000858）2025年报及2026年一季报点评，核心观点如下：

事项与评论
五粮液基于谨慎性原则调整2025年收入确认方式，追溯调整后，2025年营业总收入405.3亿元（同降54.6%），归母净利润89.5亿元（同降71.9%）；2026年一季度营业总收入228.4亿元（同增33.7%），归母净利润80.6亿元（同增82.6%）。分析师认为，调整主要影响报表口径，实际经营稳健，终端份额提升，销售逐步修复。

财务调整说明
公司新增“监管商品”和“监管商品款项”科目，分别对应49.1亿/263.1亿，核算未实现终端动销的存货成本和未确认收入的预收款，待后续销售后确认。

经营修复与竞争优势
2026年春节以来实际动销修复，一季度五粮液产品累计动销1.4万吨（同比平均增长17%），终端进货商家数量同比增长60%，消费者开箱率70%，渠道反馈普五周转良好、库存低，前端市场份额提升。公司资产负债结构稳健，基本面仍具行业竞争优势。

股东回报政策
2025年现金分红200.1亿，计划回购80-100亿股份，分红回购后投资回报率7.4%-8.0%，彰显头部企业担当。公司账面1243亿货币资金充足，保障短期业绩阵痛期分红。

长期发展展望
“刮骨疗伤”虽短期阵痛，但利于长期健康发展。五粮液品牌品质优势未变，若能借此重塑团队、制度和文化，有望实现十年温和复兴。回升节奏需遵循困境反转的三个阶段，需务实市场化领导团队引领。

投资建议与估值
建议投资者理性决策，当前估值不足15倍PE，市值不到3800亿（剔除现金后约2500亿），若股价继续回落，股息率更具吸引力。调整2026-27年EPS预测值为4.00/4.45元（原6.15/6.78元），新增28年预测值5.21元。认为重回求真务实轨道是向好拐点。

风险提示
居民消费需求复苏不及预期，事件性冲击导致股价异动风险。