2025年年报&2026年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局

2025年年报&2026年一季报显示，公司核心业务保持全球领先地位，但受行业传统淡季及终端需求疲软影响，短期业绩承压。具体数据如下：2025年营收841.3亿，同比-8.6%；归母净利润-95.5亿，同比-35.7%；2026年Q1营收121.3亿，同环比-23.9%/-37.9%；归母净利润-24.4亿元，同环比+5.7%/+43.17%。毛利率-4%，同环比-1.2/-6.6pct；归母净利率-20.2%，同环比-3.9/+1.8pct。

业务方面，公司高纯晶硅销量38.48万吨，连续六年全球第一；电池销量103.03GW，连续九年全球第一；组件销量43.25GW，海外销量达9.52GW，同增164%。公司在TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线持续投入，巩固欧洲、亚太、中东非等市场，深化全球布局。费用方面，26Q1期间费用20.9亿，同环比-2.3%/-8.2%，费用率17.3%，同环比+3.8/+5.6pct；经营性现金流-26.6亿元，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金流实际净额约-3.90亿；存货179.8亿元，较年初+21%。Q1末公司在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约300亿元。

盈利预测方面，考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压，叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，下调公司2026-2027年归母净利润为-21/27亿元（原预期20/51亿元），新增2028年预期归母净利润57亿元，同增78%/232%/107%。鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。

风险提示包括政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等。