2025年报&2026年一季报点评：业绩短期承压，看好海外需求放量

2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩短期承压，主要受光伏产业链阶段性供需失衡影响，且公司基于谨慎性原则减值计提3.09亿元。2025年公司营收54.62亿元，同比-4.64%；归母净利润6.23亿元，同比-14.6%；扣非归母净利润4.65亿元，同比-23.1%。2026Q1单季营收9.68亿元，同比-33.3%，环比-15.2%；归母净利润1.20亿元，同比-52.2%，环比+245.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-46.3%，环比转正。

关键数据：

• 毛利率与费用率：2025年公司综合毛利率为29.38%，同比+1.34pct；销售净利率11.4%，同比-1.38pct；期间费用率为13.7%，同比+3pct。2026Q1单季销售毛利率34.18%，同比+1.77pct，环比+11.85pct；销售净利率12.49%，同比-4.94pct，环比+9.51pct。
• 现金流：截至2025年末，公司存货30.13亿元，同比-30.5%；合同负债32.54亿元，同比-16.9%。2025年经营活动净现金流1.59亿元，同比+99.8%。截至2026Q1末，存货31.01亿元，同比+2.9%；合同负债35.03亿元，同比+7.7%。2026Q1单季经营活动净现金流-0.23亿元，同环比转负。

核心观点：

• 海外需求旺盛：海外光伏市场需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户均有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW。公司作为LPCVD路线TOPCon设备龙头有望充分受益。
• 半导体业务布局：公司持续推动氧化、退火、镀膜设备等半导体分立器件设备的开发，获得行业主流客户的SiC基半导体器件用超高温退火炉等核心工艺设备批量化订单；积极开发第一代半导体沉积设备，实现在先进封装领域的应用。新能源汽车与光伏逆变器需求推动SiC器件市场快速增长，预计2027年全球导电型SiC功率器件市场规模达89亿美元，2021-2027年CAGR达31%。

研究结论：

• 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期波动，下调公司2026/2027年归母净利润为6.5/7.8亿（原值8.4/10.6亿），预计2028年归母净利润为8.6亿元。当前市值对应2026-2028年动态PE分别为38/31/28X，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游扩产不及预期，新品研发不及预期。