沪农商行(601825)详解沪农商行2025年报%一季报：核心收入改善带动业绩增速向上，基本面稳健持续260424

核心观点与关键数据

业绩表现：沪农商行2026年第一季度营收同比增长1.3%，净利润同比增长0.73%，经营业绩总体稳健，营收与利润增速较边际向上。1Q26净利息收入同比增长2.3%，单季年化净息差环比减少2bp至1.31%，同比下降4bp；单季年化资产收益率环比下降11bp至2.60%，计息负债付息率环比下降10bp至1.33%。

资产端：Q1信贷增速提升，对公投放仍为主要支撑。生息资产同比增长4.8%，贷款同比增长4.2%。2025年度信贷结构（含票据）中，对公新增占比184.5%，零售占-13.9%，票据占-70.6%。行业投向中，房地产（148.4%）、制造业（17.3%）、按揭（28%）、泛科技类（15.7%）分占前四。存量占比前五为房地产（18.5%）、泛政信类（15.2%）、个人按揭贷款（14.6%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（7.0%）。

负债端：存款延续稳健增长，活期改善，负债结构持续优化。计息负债同比增长6.0%，存款同比增长7.5%。2025全年企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长8.4%、9.0%、25.3%、6.6%。定期存款占比提升3.1个百分点至66.4%。

非息收入：1Q26净非息收入同比下降1.5%。其中，净手续费同比增加17.1%，主要受代销保险和理财带动；净其他非息同比下降10.9%，主要受上年同期房屋征收一次性基数影响。

资产质量：整体保持稳健，不良率维持低位，关注类贷款改善，重点领域风险总体可控。1Q26不良率为0.96%，维持稳定；2025不良生成率0.54%，同比下降19bp；关注类贷款占比环比下降21bp至1.58%。2025逾期率较1H25下降2bp至1.40%。拨备覆盖率环比下降25.8个点至303.07%；拨贷比2.91%，环比下降24bp。对公不良率环比下降7bp至0.87%，同比下降15bp，其中房地产不良环比上升13bp至0.98%，同比下降17bp。零售不良率环比上升6bp至1.56%，同比上升24bp。

盈利预测：根据已出财报调整假设与盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为124亿、125亿，新增预测2028年归母净利润为127亿。

投资建议：公司2026-2028年PB分别为0.64X/0.61X/0.57X，PE分别为6.89X/6.89X/6.73X。沪农商行经营区位优质，资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。