详解沪农商行2025年半年报营收利润增速改善，存贷平稳增长，基本面稳健持续

核心观点与关键数据

• 业绩表现：沪农商行2025年上半年营收同比-3.4%（较一季度-7.5%有所改善），净利润同比+0.6%（较一季度+0.34%），营收利润增速均有所好转。测算息差环比小幅回升，存贷增长稳健。
• 净息差与盈利能力：2Q25单季年化净息差环比+1bp至1.36%，但单季年化资产收益率环比下降4bp至2.93%，计息负债付息率环比下降5bp至1.64%。
• 资产负债增长：测算1H25生息资产同比+5.9%（贷款同比+5.2%，其中对公+7.8%，零售+1.8%），计息负债同比+6.7%（存款同比+5.9%，其中对公+9.4%，零售+8.5%）。
• 信贷结构：对公贷款中，房地产类同比+26.9%（主要为上海城中村改造等项目），制造业同比+6.3%。新增占比中，房地产类贡献113.1%，制造业与金融业分别为14.6%、13.3%。零售贷款中，按揭同比增长6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%。
• 存款结构：活期存款增长优秀，整体活期占比提升至31.4%（较年初+0.9个点），对公活期、个人活期分别同比+12.1%、+6.0%。
• 非息收入：1H25净非息同比+2.3%（1Q25同比-12.0%），手续费同比-4.0%（1Q25同比-6.2%），净其他非息同比+5.4%（1Q25同比-14.7%）。
• 资产质量：1H25不良率、不良生成率均基本稳定，不良率0.97%，不良生成率0.51%（同比+1bp），关注类贷款占比环比+28bp至1.77%。逾期率较年初下降3bp至1.42%。拨备覆盖率环比下降2.73个点至336.54%。
• 细分行业不良：对公不良率延续下降（较年初-8bp至0.94%），其中房地产业、建筑类分别下降30bp、98bp；零售不良率较年初提升18bp至1.50%。

研究结论

维持“增持”评级。沪农商行经营区位优质，资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，预计2025E、2026E、2027E EPS分别为0.69元/0.64元/0.60元，对应PB为0.69倍/0.64倍/0.60倍，PE为6.93倍/6.82倍/6.62倍。

风险提示

经济下滑超预期、公司经营不及预期。