核心收入改善带动业绩增速向上，基本面稳健持续

核心观点与关键数据

业绩表现：沪农商行2026年第一季度营收同比增长1.3%，净利润同比增长0.73%，经营业绩总体稳健，营收与利润增速较边际向上。净利息收入同比增长2.3%，但单季年化净息差环比减少2bp至1.31%，同比下降4bp；单季年化资产收益率环比下降11bp至2.60%，计息负债付息率环比下降10bp至1.33%。

资产端：Q1信贷增速提升，对公投放仍为主要支撑。生息资产同比增长4.8%，贷款同比增长4.2%。2025年度信贷结构（含票据）中，对公新增占比184.5%，零售占-13.9%，票据占-70.6%。行业投向中，房地产（148.4%）、制造业（17.3%）、按揭（28%）、泛科技类（15.7%）分占前四。存量占比前五为房地产（18.5%）、泛政信类（15.2%）、个人按揭贷款（14.6%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（7.0%）。

负债端：存款延续稳健增长，活期改善，负债结构持续优化。计息负债同比增长6.0%，存款同比增长7.5%，定期存款占比提升3.1个百分点至66.4%。

非息收入：1Q26净非息收入同比下降1.5%，其中净手续费同比增加17.1%，主要受代销保险和理财带动；净其他非息同比下降10.9%，主要受上年同期房屋征收一次性基数影响。

资产质量：整体保持稳健，不良率维持低位，关注类贷款改善，重点领域风险总体可控。1Q26不良率为0.96%，维持稳定；2025不良生成率0.54%，同比下降19bp；关注类贷款占比环比下降21bp至1.58%。2025逾期率较1H25下降2bp至1.40%。拨备覆盖率环比下降25.8个点至303.07%，拨贷比2.91%，环比下降24bp。对公不良率环比下降7bp至0.87%，同比下降15bp，其中房地产不良环比上升13bp至0.98%，同比下降17bp。零售不良率环比上升6bp至1.56%，同比上升24bp。

盈利预测：根据已出财报调整相关假设与盈利预测，预计2026-2027年归母净利润为124亿、125亿，新增预测2028年归母净利润为127亿。

投资建议：维持“增持”评级。公司扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征。

研究结论

沪农商行经营稳健，业绩持续向好，资产质量保持高位，负债结构优化。公司业务特色鲜明，长期发展潜力较大，短期业绩波动不影响其投资价值，维持“增持”评级。需关注经济下滑超预期、公司经营不及预期的风险。