众鑫股份：国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡

事件与业绩表现

众鑫股份2026年第一季度实现收入4.18亿元（同比+12.3%），归母净利润0.94亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+27.8%），还原808万元资产减值后，归母净利润为1.02亿元。泰国业务盈利维持高位，预计2026年第二季度产能加速爬坡，产销量环比改善，价格保持平稳，吨盈利向上修复。国内销量受春节及海外地缘冲突影响环比略有下滑，但供给端加速出清，价格底部已显现，新基地爬坡及Q1吨盈利提升，未来国内吨盈利环比提升趋势明确。

盈利能力与费用控制

2026年第一季度公司毛利率为35.77%（同比+1.6pct），净利率为22.46%（同比+3.1pct）；费用表现来看，期间费用率为10.83%（同比+1.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.20%/0.80%（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。

营运能力与现金流

2026年第一季度经营性现金流净额为0.98亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为141.3/45.6/46.2天（同比+10.6/+1.3/-1.6天）。

盈利预测与投资建议

预计2026年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028年归母净利润分别为5.9、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值。