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众鑫股份信达消费持续推荐众鑫股份核心结论国内竞争高点已

2025-12-18 未知机构 Zt

核心结论：国内竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底，后续静待产能爬坡后盈利回暖；海外高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。
公司产能扩张情况：
- 泰国基地：10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成（25年已完成7.5万吨，剩余2.5万吨预计1月落地），后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能亟待落地。
- 泰国基地具体进度：一期3.5万吨Q2已爬坡完成，二期1.5万吨8月满产，2.5万吨12月中旬满产，剩余2.5万吨预计26年2月满产。
- 国内基地：行业主要竞对部分工厂关停，新增项目停滞，当前竞争高峰已过、价格明确触底；产能利用率方面，公司持续抢占市场份额，Q3&Q4开工率稳步改善，26年目标提升至60%+，国内产销量同比有望大比例增长，且盈利能力受益于固费摊销充沛、有望持续优化。
未来规划：
- 崇左3万吨募投项目：计划26年启动、27年投产（制造成本较浙江基地低2000元/吨）。
- 浙江基地：逐步技改至咖啡杯托（产品明显具备差异化），定价优于行业普货、盈利能力高于当前国内利润率，26年释放1.5万吨产能、未来逐步开满至3万吨。
- 东南亚地区：仍有3-5万吨扩产规划，预计26Q2确定项目、27H1投产。
- 美国市场：公司将率先建立本土1万吨试验产线（26Q2后投产），跑通后规划28年后绑定客户合资扩张产能。
价格与盈利预测：
- Q4价格：保持稳定，26年海外竞争加剧预计价格略下滑。
- 吨盈利：伴随泰国基地建设周期结束，人工（目前中国员工占比较高）&能源均有明确节降空间，吨盈利有望维持较高水平。
- 国内产销量：26年同比有望大比例增长。
研究结论：当前位置仅对应PE13X+，持续推荐。