众鑫股份（603091）深度研究 成本优势突出，海外产能布局领先，份额有望提升

公司概况

众鑫股份是中国纸浆模塑餐饮具领域的头部企业，股权集中稳定，实控人滕步彬和一致行动人季文虎合计持股53.05%。公司聚焦纸浆模塑餐饮具业务，2022年全球市占率约16%。2019-2024年收入和归母净利润CAGR分别为+22.68%/+23.88%。2025年前三季度受美国“双反”影响，收入和归母净利润同比分别下降8.07%和16.16%。

行业分析

纸浆模塑在餐饮具领域具有可降解、耐高温、价格竞争力等优势，是替代塑料制品的首选。2024年全球市场规模达18.15亿美元，预计2031年达26.44亿美元，CAGR为7.13%。美国市场份额达58.83%，中国仅8.88%。中国纸浆模塑产能占全球40.5%，高端产能占比超65%，行业集中度较高。

竞争优势

公司全链条布局，成本控制优异，利润率远超同行。具体优势包括：

• 原料端：产线高效，单吨产品耗浆量低，广西基地降低原料采购价格。
• 人工端：人效领先，广西基地用工成本低于浙江。
• 能耗端：使用生物质锅炉，能源成本更低。
• 折旧端：产能规模大，摊薄折旧。 2024年归母净利率超20%，处于行业领先水平。

成长动能

公司通过布局泰国基地和美国基地应对美国“双反”，国内基地主要服务非美市场。泰国基地2025年已投产5万吨，预期2026年达10万吨，可承接美国客户转移订单。公司2026年拟投资美国2万吨项目，提升本地化服务能力。

品类拓展

公司积极拓展工业精品包装和生鲜托盘领域，通过收购东莞达峰切入电子产品、化妆品等精品工业包装市场，并取得生鲜托盘领域阶段性进展。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年营业收入为14.50/21.91/26.01亿元，归母净利润为2.95/5.12/6.25亿元。基于2026年业绩预期高增，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦风险
• 汇率风险
• 原材料价格大幅上涨风险
• 行业竞争加剧风险