核心结论
- 国内市场：竞争高点已过，龙头出现关厂现象，价格触底，后续静待产能爬坡后盈利回暖。公司持续抢占市场份额，Q3/Q4开工率稳步改善，26年目标提升至60%以上，国内产销量同比有望大比例增长，盈利能力有望持续优化。
- 海外市场：高盈利产能快速爬坡，26年价格预计小幅下降抢占市场，但成本优化预期明确，盈利能力高位稳定。泰国基地10万吨产能最迟26Q1中旬爬坡完成，后续仍有广西3万吨、浙江技改、美国小试线、东南亚3-5万吨新产能亟待落地。
关键数据
- 泰国基地：一期3.5万吨Q2已爬坡完成，二期1.5万吨8月满产，2.5万吨12月中旬满产，剩余2.5万吨预计26年2月满产。Q4价格保持稳定，26年略下滑，但人工和能源成本有望节降，吨盈利维持高位。
- 国内基地：主要竞对部分工厂关停，新增项目停滞，当前竞争高峰已过，价格触底。公司产能利用率稳步改善，26年目标提升至60%以上。
- 未来规划：崇左3万吨募投项目26年启动、27年投产（制造成本较浙江基地低2000元/吨）；浙江基地逐步技改至咖啡杯托，26年释放1.5万吨产能，未来逐步开满至3万吨；东南亚地区仍有3-5万吨扩产规划，预计26Q2确定项目、27H1投产；美国市场将建立本土1万吨试验产线（26Q2后投产），跑通后规划28年后绑定客户合资扩张产能。
研究结论
当前位置仅对应PE13X+，持续推荐。公司产能高速扩张阶段，成长动能充沛，国内外市场布局完善，盈利能力有望高位稳定。
